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El mercado de warrants ha alcanzado un importante crecimiento desde su lanzamiento en España, en 1995. Estos productos han dejado de ser desconocidos y empiezan a convertirse en una herramienta que los inversores reconocen cada día de más utilidad. Aunque lejos todavía del nivel de desarrollo alcanzado en otros países europeos, los warrants se perfilan como uno de los productos estrella en épocas de volatilidad. Los warrants son opciones negociables que cotizan en las Bolsas de Valores. Otorgan a su poseedor el derecho, pero no la obligación, a comprar (warrant call) o a vender (warrant put) un número determinado de títulos sobre un activo subyacente, a un precio prefijado (precio de ejercicio o strike), en una fecha prefijada, mediante el pago de una prima (precio que se paga por adquirir este derecho). La gran diferencia entre los warrants y las opciones, es la duración del derecho, que en los warrants suele ser de uno o dos años, mientras que en las opciones es mas corta. Existen una amplia gama de activos subyacentes sobre los que se pueden contratar warrants . Si establecemos una clasificación por tipo de subyacente, se distinguen los siguientes tipos sobre los que se pueden contratar warrant: índices nacionales e internacionales, acciones nacionales y extranjeras, tipos de interés, divisas y tipos de cambio, cestas de valores y materias primas. La cotización de los warrants se moverá en función de la evolución de dichos activos. Los warrants de compra (call) dan el derecho a su tenedor a comprar una cantidad determinada del activo subyacente al precio de ejercicio establecido. El inversor adquiere este tipo de warrants cuando tiene la expectativa de que el precio del activo subyacente va a subir. Los warrants de venta (put) dan el derecho a su tenedor a vender una cantidad determinada del activo subyacente al precio de ejercicio establecido. El inversor adquiere este tipo de warrants cuando tiene la expectativa de que el precio activo del subyacente va a bajar. Podemos realizar una clasificación de los warrants en función del momento en el que el tenedor puede ejercer su derecho: – Estilo americano: el derecho que incorpora el warrants puede ser ejercido durante cualquier momento de la vida del mismo hasta su vencimiento. – Estilo europeo: el derecho que incorporan sólo puede ser ejercido en una fecha determinada, que es la fecha de vencimiento del warrants . En la actualidad existen ocho entidades emisoras de warrants presentes en el mercado español: Société Générale y Citibank , que han estado en el mercado desde su inicio y que cuentan con gran presencia en los mercados de warrants internacionales. Recientemente se han incorporado cuatro entidades financieras españolas: Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, Banesto Banco de Emisiones, Santander Central Hispano y Santander Central Hispano Investment. Además de Commerzbank AG y UBS AG, Sucursal Londres, que tienen unaÔ BIT 140 AGO.-SEP. 53 2003 Warrants: un mercado en continuo crecimiento Ricardo Carrero Rodríguez [email protected] lu Pulso del mercadoimportante experiencia internacional. El 11 de Noviembre entró en funcionamiento dentro del Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE) un nuevo módulo de contratación donde se negocian de forma específica Warrants , Certificados y Otros Productos. El crecimiento experimentado por este mercado y las demandas generadas por el mismo en los últimos años, hizo necesario el desarrollo de esta nueva aplicación que aporta a todos los participantes del mercado, emisores, miembros del mercado e inversores, un acceso ágil, dinámico y transparente a la negociación y una información específica para estos productos. En este nuevo módulo los emisores de warrants a través de los miembros bursátiles introducen de forma continuada y en tiempo real los precios de compra y de venta de estos productos en función de la variación que se está produciendo en los precios de los activos subyacentes. El mercado de warrants creció un 5,2% en 2002, hasta los 1.121 millones de euros en primas, frente al crecimiento bastante más modesto del mercado de acciones, que superó ligeramente los niveles de contratación de 2001. Respecto a la evolución del número de warrants negociados, el incremento producido ha sido aún más notable, pasando de los 1.815 millones de valores contratados en 2001 a la cifra de 2.548 contratados en 2002, lo que ha supuesto un crecimiento del 40,4%. En cuanto al número de emisiones de warrants a 31 de marzo de 2003 podemos destacar que el 62,82% tiene como subyacente acciones españolas, un 15,80% de las emisiones tiene como subyacente acciones extranjeras, el 10,76% de las emisiones corresponden a índices nacionales, un 7,63% a índices internacionales, mientras que el 2,98% restante se corresponde con subyacentes sobre tipos de cambio y otros. Si hacemos referencia a las primas negociadas en el mes de marzo de 2003, el 72,62% corresponde a primas de warrants cuyo subyacente son acciones españolas, dentro de las cuales aquellas que tienen como subyacente las acciones de Telefónica, fueron la mas negociadas con un 25,78% del total, seguidas de las de SCH, Repsol y BBVA. Las primas sobre el índice IBEX 35 negociaron el 22,42% del total. Los subyacentes correspondientes con acciones internacionales acapararon un 2,29%, los emitidos sobre acciones extranjeras negociaron un 1,38% y los referentes a tipos de cambio y otros lo hicieron sobre el 1,28% restante. VENTAJAS DE OPERAR CON WARRANTS – Permiten obtener beneficios tanto en mercados alcistas (mediante los warrants call) como en mercados bajistas (mediante los warrants put). – La inversión necesaria para invertir en warrants es mucho menor que la necesaria si se invirtiera directamente en el activo subyacente de referencia. Esta circunstancia es debida al efecto apalancamiento, variable que nos indica que la variación potencial en términos porcentuales es mucho mayor en el precio de la prima (warrants ) que si se invirtiera directamente en el subyacente. – Se trata de un producto con pérdidas limitadas y beneficios ilimitados. Pérdidas limitadas a la prima que se pague por el warrant y beneficios ilimitados, ya que cuanto mayor sea el precio del subyacente de referencia mayor será la revalorización de la prima. – El warrants , como producto derivado, puede utilizarse como instrumento de cobertura de riesgos. – Tienen la liquidez garantizada por el emisor. lu Pulso del mercado BIT 140 AGO.-SEP. 54 2003 Ver actualizado en http://www.infobolsa.es Los “warrants” son opciones negociables que cotizan en las Bolsas de Valores.

La fusión con Vía Digital es vigente desde el pasado 2 de julio, fecha en la que se llevó a cabo la ampliación de capital de 28,98 M de acciones en Sogecable. Sin embargo, la marca Digital+ sólo será comercial (desaparecen Canal Satélite Digital y Vía Digital como marcas comerciales), ya que el nombre de la compañía continuará siendo Sogecable. ¿EN QUE SE BASA EL NEGOCIO DE SOGECABLE? Actualmente las principales áreas de actividad de Sogecable son: Televisión de pago (Canal+, Canal Satélite Digital), producción de canales temáticos (Cinemanía, Sportmanía, Documanía, Viajar, 40TV, Fox Kids, Canal Estilo, CNN+ y Real Madrid TV), producción y gestión de derechos (Gestión de Derechos Audiovisuales y deportivos S.A y Explotación de derechos audiovisuales y deportivos), produción de cine (Sogecine), distribución y exhibición de cine (Warner Sogefilms participada al 50% por Sogecable y Warner Bros que distribuye en salas de toda España los títulos de Warner Bros). Asimismo Sogecable realiza prestación de servicios telefónicos y de telemarketing (CATSA), Producción y Gestión de contenidos (Plus.es) ¿CUÁL ES LA ESTRATEGIA DEL GRUPO SOGECABLE? La estrategia del Grupo Sogecable, según fuentes de la compañía, es reforzar y consolidar su posición de liderazgo en el mercado español de televisión de pago incrementando los abonados a Canal+ y a Canal Satélite Digital, además esto ha permitido a Sogecable consolidarse como principal proveedor de contenidos de pago, aumentando la presencia de sus canales en los hogares españoles y reforzando su posición de líder en la producción, distribución y exhibición dentro de la industria cinematográfica española. INTEGRACIÓN SOGECABLE Y VÍA DIGITAL: APROBADA PERO CON CONDICIONES La fusión, tras muchas dificultades, fue aprobada por el gobierno, si bien impuso una serie de condiciones, entre las que destaca la obligación de mantener una única política de precios en todo el territorio nacional, haya o no competencia del cable, y que durante 4 años no se podrán incrementar los precios. Esta condición ha sido incorporada a petición de los consumidores, que alegaron en este sentido ante el TDC. También se establece la puesta a disposición de terceros, ajenos a la So-Ô BIT 141 OCT.-NOV. 63 2003 Sogecable Javier Ridruejo Gutierrez de la Cámara lu Pulso del mercado Ver actualizado en http://www.infobolsa.es Sogecable, fundado en 1989, es el grupo líder de televisión de pago en España y el pionero en introducir la televisión digital y los servicios interactivos en el mercado de comunicación español. 25 AÑOSgecable resultante de la fusión, de un 20 por ciento al menos de los canales. Además, se señala la condición de que superada esta cifra cualquier productor independiente de contenidos que quiera un canal y dicho canal reúna las condiciones técnicas tendrá la posibilidad de incorporarse a la plataforma. Finalmente, a pesar de estas condiciones, se realizó la integración de Vía Digital mediante una ampliación de capital de 28.980.617 acciones que fue suscrita íntegramente por los propietarios de la plataforma digital liderada por Telefónica. Así se cierra el proceso iniciado el pasado 8 de mayo de 2002 con el acuerdo suscrito entre los presidentes de Sogecable y Telefónica, Jesús de Polanco y César Alierta, respectivamente. Para realizar la integración, Sogecable ha ampliado su capital social en 57.961.234 euros mediante la emisión y puesta en circulación de 28.980.617 nuevas acciones, de dos euros de valor nominal cada una. Los suscriptores fueron Telefónica de Contenidos, S.A.U, DTH Europa, S.A, Televisión de Galicia, S.A, TelevisiónAutonómica de Valencia, S.A, Televisión Autonómica de Madrid, S.A, RTL Group Communications S.L, Unidad Editorial, S.A, Radio Popular S.A (COPE), Federico Doménech S.A, Difusora de Información Periódica S.A. (EPOCA), Promociones Periodísticas Leonesas, S.A, TVC Multimedia S.L, Galaxy ENTERTAINMENT IBEROAMERICA S.L, y MEDIA PARK S.A. Tras esta integración, el nuevo grupo está participado principalmente por Canal+ Francia (16,38%), Telefónica (22,23%) Prisa (16,38%). Otros accionistas importantes son Caja Madrid (5%), BBVA y Bankinter. BUENOS RESULTADOS EN EL PRIMER SEMESTRE DEL 2003 Sogecable ha reducido a la mitad sus pérdidas en el primer semestre del 2003 hasta los 7,2 Millones de Euros, frenta a los 14,5 Millones de pérdidas del segundo trimestre del año 2002. La facturación se ha aumentó un 5,1% alcanzando los 494,58 Millones de Euros en el primer semestre. Uno de los aspectos más importantes de este primer semestre, además de la integración final de Sogecable y Via Digital, es la adquisición adicional del 40% en Audivisual Sport, pasando a poseer el 80% del capital. ELEVADA DEUDA FINANCIERA Uno de los principales problemas a los que se enfrenta la compañía es el excesivo endeudamiento resultante de la fusión con Via Digital. Esto se refleja en los elevados costes derivados de la fusión que pueden alcanzar los 400 M euros en dos años (26,5% de las ventas’04, en línea con las estimaciones de la agencia de valores ActivoBank). Según Activobank se cree que la deuda financiera bruta es de 1.710 M Euros, (1.700 M euros de deuda neta). Por otro lado existen elevados costes de integración de Audiovisual Sport. INCERTIDUMBRE CON LA PARTICIPACIÓN DE CANAL+ A pesar de lo que se pueda creer respecto a que el mayor problema será la deuda a asumir (aproximadamente 200 M euros), se ha creado una fuerte incertidumbre tras el anuncio del Grupo Canal+ (100% Vivendi Universal), de que no renovará el acuerdo accionarial con Prisa, lo que le permitirá vender su participación en cualquier momento a partir del 01/01/2004. ¿Qué pasará con la participación de Canal+? Existen varias posibilidades 1ª.Que la participación que tenía Canal+ Group se la repartan entre Prisa y Telefónica. En este caso Telefónica permanecería como el principal accionista de Sogecable con una participación, después de la ampliación de capital, del 24,8%. 2ª.Que Telefónica se quede con toda la participación de Canal+ elevando su participación por encima del 40% vs 17,4% de Prisa (después de la ampliación). 3ª.Que Canal+ no venda su participación, poco probable debido a la fuerte deuda de Vivendi. 4ª.Que Canal+ venda su participación en el mercado asestando un duro golpe a las acciones de Sogecable. BIT 141 OCT.-NOV. 64 2003 Ver actualizado en http://www.infobolsa.es lu Pulso del mercado

La percepción del mercado europeo de las telecomunicaciones ha cambiado. El conjunto del sector ha crecido en 2003 el 9% y las estimaciones de los analistas apuntan a un incremento del negocio del 7% en 2004. Nuevas perspectivas del sector telecomunicaciones Javier Ridruejo Gutiérrez de la Cámara Tras los retrasos e incertidumbres de la Tercera Generación, en los próximos años (2004-2005) esta llamado a ser el año del comienzo de la tecnología UMTS. Al desplome de Internet, se juntó el resto de las compañías TMTs, sectores hasta el año 2000 muy solventes, pero al cambiar el sentimiento de mercado, debido al retraso en la tecnología, las inversiones se congelaron . El UMTS que iba a ser el motor de crecimiento de las Telecos se convirtió en el punto de partida de la caída bursátil. Todas las cotizaciones de las grandes Telecos se vieron afectadas. En los próximos años (2004- 2005) está previsto que se estabilice el desarrollo de la Tercera Generación en los países Europeos y se pondrán a la venta los primeros terminales de UMTS. Telefónica Móviles y Vodafone ya están preparados. El pasado otoño, Telefónica Móviles presentó su primera tarjeta PMCIA de UMTS, que está actualmente en fase precomercial. La operadora tiene previsto empezar a comercializar los servicios UMTS durante el 2004. Este año se presenta bastante optimista para Telefónica Móviles. Se espera que comience a rentabilizar sus inversiones en UMTS en Europa las cuáles ya fueron completamente saneadas al cierre del 2002, a través de la comercialización de esas licencias. Recientemente, Telefónica Móviles ha llegado a un acuerdo de venta de su filial en Austria, 3G Mobile, tenedor de una licencia de Tercera Generación, a Mobilkom Austria. La operadora espera poder también maximizar el valor de las otras licencias 3G que tiene fuera de España (en Italia, Suiza e Alemania). EVOLUCIÓN BURSÁTIL Tras más de dos años y medio de debilidad de las Telecos europeas, éstas, han empezado a resurgir en el final del año 2003 y principios del año 2004. Desde el año 2002, han recuperado más de 200.000 millones de euros de capitalización bursátil, hasta alcanzar casi los 400.000 millones de euros de valor. No obstante, es necesario tener en consideración que su valor de capitalización fue de 1,47 billones de euros en al año 2000, aunque es cierto que se ha empezado a notar los esfuerzos realizados por las compañías, para tratar de recuperar las cotizaciones (reducciones de deuda, reducciones de costes, estrategias basadas en la rentabilidad, políticas de retribución al accionista, etc). Según Luis Benguerel, jefe de análisis de Interbrokers, el esfuerzo por reducir deuda, es uno de los esfuerzos que mas se debe valorar. Las Telecos a final de los 90 hicieron inversiones muy fuertes en el desarrollo del UMTS, lo cuál lastro significativamente los balances. Sin embargo según Benguerel, a pesar de la caída bursátil han logrado solventar esta situación reduciendo la inversión, vendiendo activos, y sobre todo centrándose en su negocio principal dejando de lado inversiones en otros países o incluso en otros negocios. PERSPECTIVAS PARA EL AÑO 2004 Las operadoras de telecomunicaciones mantendrán una política de inversiones conservadora durante este año, orientada hacia el incremento de la cuota de mercado en los mercados domésticos. En la primera mitad del año las inversiones se centrarán en gestionar la deuda, mejorar y actualizar las redes y prepararlas para satisfacer la creciente demanda de servicios que requieren la integración de diversas tecnologías. Dentro del mercado empresarial, el crecimiento vendrá de la mano de nuevos servicios como la telefonía IP y las Redes Privadas Virtuales. Según diversos estudios el mercado de la telefonía IP ha experimentado un "importante" crecimiento durante 2003, tendencia que se mantendrá este año. Las estimaciones para el año 2006 indican que el número líneas de voz IP superará al de nuevas líneas conmutadas. Durante 2004 aparecerán aplicaciones de nueva generación para telefonía IP, que permitirán ofrecer servicios hasta ahora inviables con la telefonía tradicional. EVOLUCIÓN DE LA TELEFONÍA MÓVIL Según Morgan Stanley, el número de clientes de la telefonía móvil en España alcanzará al cierre de 2003 casi 37 millones de clientes, lo que supone una cuota de mercado del 87 por ciento de la población. Para 2004, el banco de inversión augura que el número de usuarios de la telefonía móvil se elevará a 37,5 millones, con una penetración del 89,5 por ciento. Según sus estimaciones, en 2005 habrá 38,7 millones de clientes, lo que significa una penetración del 88,6 por ciento. En el conjunto de Europa Occidental, el número de usuarios de servicios de telefonía móvil se elevará en 2003 a 327,9 millones de personas, con una penetración del 83,3 por ciento, según Morgan Stanley. El país europeo que cerrará este año con una mayor penetración de la telefonía móvil es Italia, con el 99 por ciento de la población. En cambio, en Francia la telefonía celular alcanzará una penetración del 68,3 por ciento. RIESGOS PARA EL AÑO 2004 Las perspectivas para el año 2004 son buenas, sin embargo se debe tener en cuanta ciertos factores que pueden afectar al sector, como por ejemplo los tipos de interés, A pesar de las reducciones de deuda que han realizado, una subida de tipos en EEUU y Europa, afectaría negativamente a la cotización, Otro riesgo al que se enfrentan ciertas Telecos, sobre todo, France Telecom y Deutsche Telecom., es la intención de algunos gobiernos que tienen presencia aún en las Telecos de vender parte de sus participaciones lo que podría provocar caídas en dichos valores debido a la incertidumbre que ellos provocaría. Para más información: Consulte http://www.infobolsa.es

TELEFÓNICA MÓVILES Nuevo líder en Latinoamérica Javier Ridruejo Gutiérrez de la Cámara Telefónica, sexta compañía de telecomunicaciones del mundo, ha llegado a un acuerdo con BellSouth para adquirir sus activos de Telefonía móvil en Latinoamérica. Esto supondrá un incremento de 10,5 Millones de clientes. Telefónica Móviles adquirirá el 100% de las participaciones de BellSouth en sus operadoras en Argentina, Chile, Perú, Venezuela, Colombia, Ecuador, Uruguay, Guatemala, Nicaragua, y Panamá. Con esta operación, Telefónica consolida su liderazgo en Latinoamérica, región en la que gestiona 21,6 millones de líneas de telefonía fija y 41 millones de clientes celulares. Esta compra le supone a Telefónica superar la cuota de los 100 millones de clientes en el mundo, y tener presencia activa en 14 países de Latinoamérica. BELLSOUTH EN EL MUNDO BellSouth Internacional es una subsidiaria de Bell- South Corporation, empresa de servicios de comunicaciones con sede en Atlanta (Estados Unidos). Actualmente presta servicios a más de 45 millones de clientes de servicios de telefonía fija e inalámbrica, de larga distancia, y de Internet en los Estados Unidos y en otros 14 países. Las filiales de Bellsouth en la región latinoamericana sumaron el año pasado unos ingresos superiores a los 2.500 millones de dólares (2.022 millones de euros), con un resultado operativo bruto (EBITDA) de 1072 millones de dólares (867 millones de euros). FINANCIACIÓN DE LA OPERACIÓN Esta operación supone valorar el 100% de las compañías adquiridas en 5.580 millones de dólares (4.513 millones de euros) y se financiará con cargo a la capacidad de generación de caja de Telefónica Móviles y a través de deuda. Telefónica Móviles asumirá la deuda neta de las compañías adquiridas ofreciendo a los minoritarios la posibilidad de vender sus participaciones por precio idéntico. La adquisición en cada país está sujeta a las respectivas aprobaciones regulatorias. Como consecuencia de la venta a Telefónica de sus activos de telefonía móvil en Latinoamérica BellSouth estima que recibirá 4.200 millones de dólares (3.397 millones de euros) en efectivo y reducirá su deuda en 1.500 millones de dólares (1.213 millones de euros). Esta plusvalía permitirá a BellSouth continuar fortaleciendo su negocio doméstico y mejorar su flexibilidad, al tiempo que le permite centrarse en otras oportunidades de crecimiento. TELEFÓNICA MÓVILES Y AMÉRICA MÓVILES LAS DOS GRANDES EN MEDIO DE UN PROCESO DE CONCENTRACIÓN. Las empresas pequeñas de telefonía móvil de Latinoamérica están sufriendo un proceso de concentración por parte de América Móvil y Telefónica Móviles, que se han constituido como líderes indiscutidos de la región. Tras la compra de BellSouth en Latinoamérica, entre las dos operadoras (America Móviles y Telefónicas Móviles) controlan más del 80% de los 100 millones de usuarios de telefonía Móvil en de la región. A pesar de la compra de Telefónica, tras la cual se convierte en líder indiscutible en Latinoamérica, América Móvil sigue teniendo cuotas importantes en México, Brasil, Argentina, Colombia, Ecuador, Guatemala, Nicaragua, El Salvador y Estados Unidos. Para América Móvil la fusión no tiene un impacto en sus mercados más importantes, México o Brasil. Según Luis Benguerel, economista jefe de Interbrokers, este proceso de concentración seguirá en los próximos años, las operadoras pequeñas van desapareciendo al mismo tiempo que Telefónica y América Móvil van creciendo. Las pequeñas operadoras no pueden competir con operadores de tamaño tan grande. Además, Benguerel considera muy importante la apuesta por parte de Telefónica en telefónia móvil en Latinoamérica en detrimento de la telefonía fija. Tras esta operación, Telefónica pasa a tener una fuerte presencia en los dos principales países de la región, Brasil y México. Actualmente en Brasil, su filial VIVO tiene una cuota de mercado del 56%. En México tiene 3,5 millones de clientes. Esta compra sirve para consolidar su presencia en otros países latinoamericanos en los que ya estaba presente; en Argentina cuenta con 1,8 Millones de clientes, pero la adquisición de Movicom, le haría doblar esta cifra. En Chile Telefónica cuenta con 2,27 millones de clientes, tras esta operación pasaría a tener 3,57 millones en un mercado de 15 millones. En Perú Entre Telefónica Móviles Perú, y la nueva operadora adquirida alcanza más de 2 millones de clientes. Igualmente supone para Telefónica tener presencia en países donde no estaba presente, entre otros Venezuela, donde desde ahora será líder del mercado Venezolano, Colombia y Ecuador, donde adquieren el segundo operador de cada uno de los países, Uruguay, donde tendrá una cuota del 30%.En Centroamérica, Telefónica tendrá una fuerte presencia, en Panamá tendrá 420.000 clientes en un país de 2,8 millones de habitantes. En Nicaragua pasa ser el líder del mercado, en Guatemala y El Salvador se convierten en el segundo operador de cada país respectivamente. IMPORTANTES SINERGIAS Según un comunicado de Antonio Viana-Baptista, presidente de Telefónica Móviles, además de la consolidación de posiciones en mercados clave, la operación conlleva sinergias de costes por un valor presente estimado de 1.000 millones de dólares. Estas sinergias se basarían sobre todo en el hecho de compartir redes y de reducir inversiones. ALGUNAS INCÓGNITAS Telefónica agregó que la aprobación definitiva de las operaciones estará sujeta a las autorizaciones regulatorias de varios de los países en cuestión. En Perú, Bellsouth controlaba el 24 por ciento del mercado y Telefónica un 52 por ciento. Otro posible conflicto podría surgir en Chile, donde la operadora española cuenta con una cuota de mercado del 31 por ciento y BellSouth con un 17 por ciento. Telefónica no reveló el flujo comercial que generará esta operación y que los analistas de Merrill Lynch estimaron en unos 3.000- 4.500 millones de dólares, pero dijo que la operación se ha hecho a “múltiplos muy atractivos”. Alierta afirmó que la compra de las filiales celulares latinoamericanas de BellSouth pondría fin al ciclo de crecimiento no orgánico de Telefónica Móviles en Latinoamérica. Recordemos que el año pasado, el grupo español compró la compañía celular brasileña TCO por unos 500 millones de euros. Por otra parte, Telefónica no descartó que la compra de la operadora celular venezolana de Bellsouth cause tarde o temprano la venta de su participación de casi siete por ciento en CANTV, el ex monopolio sectorial en Venezuela.

El petróleo y su repercusión en las empresas de telecomunicaciones Javier Ridruejo Gutiérrez de la Cámara La evolución del precio del petróleo y de la economía están fuertemente relacionadas. Así en el año 2000 cuando el precio del petróleo rompió el nivel de 30 dólares por barril contribuyó al debilitamiento creciente de la economía americana y europea. Por el otro lado, el declive del precio del crudo durante 1996- 99, hasta prácticamente 10 dólares por barril, fue uno de los elementos clave de la ‘nueva economía’, ya que permitió un crecimiento relativamente alto sin que esto conllevara a un aumento de la inflación. LOS PRECIOS DEL PETRÓLEO EN LA ACTUALIDAD Desde hace años estamos asistiendo a un problema estructural de escasa oferta energética con respecto a la demanda. Es posible que se trate de un problema de planificación, si bien algunos informes infravaloraban su protagonismo, tanto por la mayor eficiencia de las compañías como por su uso menos intensivo, con respecto al pasado. Las tensiones en Irak y Oriente Medio (que cuenta con dos tercios de las reservas petrolíferas mundiales), Venezuela, con problemas sociales (huelgas) que paralizan la actividad de las principales refinerías más importante del país, el miedo al desabastecimiento durante el verano en Estados Unidos, etc, son los factores principales que determinan la espectacular subida del precio del crudo en los últimos meses. El brent ha estado rozando los 40 dólares en Mayo, un nivel desconocido desde la primera Guerra del Golfo. En lo que llevamos de año, el barril de petróleo ha estado muy por encima de la banda de 22-28 dólares establecida por la Organización de los Países Exportadores de Petróleo (OPEP). La media de 34 dólares casi duplica la de 18 dólares de los años 90. Por el lado de la demanda, los grandes consumidores, como Estados Unidos y China, mantienen el nivel alto, sin embargo, por el lado de la oferta, los inventarios de gasolina han bajado considerablemente. El consenso de mercado expresa que nos tenemos que acostumbrar a precios al menos más altos que los de los últimos años. IMPACTO EN EL SECTOR BURSÁTIL Según Luis Benguerel, director del departamento de análisis de Interbrokers, dadas las experiencias de periodos anteriores de precios de petróleo al alza, sería quizás lógico concluir que el aumento de la inflación conducirá a un aumento de los tipos de interés por parte de los bancos centrales, un mercado de renta fija negativo y dificultades para la parte de la bolsa más sensitiva a los tipos de interés (sector de las telecomunicaciones, debido al fuerte endeudamiento que mantienen). Sin embargo, la conclusión de los mercados según Benguerel ha sido justamente la contraria. Se entiende que habrá un aumento de la inflación, pero que se modera bastante por la falta de poder de mercado de las empresas, es decir se convierte más en reducción de márgenes de beneficio que en un aumento de los precios finales. Los bancos centrales, más que intentar combatir este aumento de la inflación con tipos más altos, piensan justamente lo contrario: que será necesario mantener los tipos en su nivel bajo durante más tiempo, ya que la recuperación que se está produciendo en EE.UU y sobre todo en Europa es todavía relativamente frágil. La consecuencia de esta interpretación es más positiva para la renta fija pero a costa de la renta variable, cuyos sectores más cíclicos, o expuestos a endeudamiento, están sufriendo. Por otro lado, las empresas pertenecientes al sector de las telecomunicaciones, a pesar de ofrecer unas valoraciones ya mucho más atractivas que hace tres meses, pueden resentirse, al menos parcialmente y a corto plazo en caso de producirse subidas de tipos de interés, debido a la elevada deuda que arrastran, si bien, en términos generales, las telecomunicaciones deberían verse favorecidas por el elevado precio del petróleo. La posibilidad de comunicarse con diferentes personas en distintos y lejanos puntos geográficos sin la necesidad del desplazamiento físico y por tanto la no utilización del petróleo. El nuevo director gerente del Fondo Monetario Internacional (FMI), Rodrigo Rato, primer español que accede a este cargo explicó que el elevado precio del petróleo es la principal amenaza que planea sobre la recuperación de la economía mundial. Según los cálculos del FMI, por cada doce meses que el precio de petróleo se sitúe en 35 dólares la economía mundial dejará de crecer tres décimas. No obstante, Rato explicó que las políticas de stocks que tienen varios países de todo el mundo, así como las cuotas de la OPEP, pueden contribuir a paliar el impacto de las alzas del crudo. Sin embargo, llama la atención la escasa atención que muestran las autoridades mundiales a la escalada de los precios de la energía. Con algunas excepciones, como son la Fed y la ya mencionada del FMI, las autoridades mundiales parecen querer pasar de puntillas ante el problema. Incluso hemos tenido casos extremos, como el del Secretario del Tesoro norteamericano, al considerar que el crecimiento económico puede ser compatible con precios del petróleo más altos (“debido a la elevada productividad marginal norteamericana”). PREVISIONES EN LA ECONOMÍA REAL Las principales patronales de estaciones de servicios prevén que los carburantes suban entre dos y cuatro céntimos de euro en los próximos tres o cuatro meses ante la fuerte demanda de petróleo adoptada por China, India y EEUU. En definitiva, se espera que los precios de la gasolina sigan subiendo hasta después del verano, para iniciar su moderación a partir de septiembre En Estados Unidos están asistiendo a un continuado aumento de los precios de la gasolina desde hace meses hasta alcanzar precios máximos históricos. En parte se debe a la subida de los precios del petróleo, pero también a los niveles bajos de stocks de gasolina. Por último el pasado mes de mayo se hizo publico el Informe de la Agencia Internacional de la Energía cuyas principales conclusiones son: i) una revisión al alza de la previsión de demanda de crudo a nivel mundial para este año hasta 1.9 M. barriles/día hasta un total de 80.6 M; ii) una mayor dependencia de la oferta de crudo desde la OPEP (prevé que necesite producir hasta 26.4 M. desde la cuota actual de 23.5 M). La Agencia reconoce que el aumento de la demanda de crudo este año está siendo el mayor en términos absolutos desde 1988. También que parte de la fuerte demanda procede de China, con un aumento esperado para este año por debajo del 20.0 % anual (20.9 % en los primeros tres meses).

TELECOMUNICACIONES Nuevas Expectativas de Fusión en el Sector Luis García Berral Las operaciones de adquisición o fusión de compañías de telecomunicación son objeto de especulación entre los analistas del mercado y bancos de inversión. Asimismo, los nuevos anuncios de inversiones por las compañías del sector están produciendo abundante material informativo en este otoño. La situación actual de algunas compañías que cuentan con una deuda reducida y balances saneados, después de la crisis que se prolongó hasta el año pasado, propician que operaciones de crecimiento puedan volver a surgir. Los análisis apuntan en primer lugar a la compañía española Telefónica que podría adquirir Portugal Telecom teniendo en cuenta que ya mantienen un importante intercambio de paquetes accionariales considerando además el actual grado de cooperación existente entre ambas compañías con la creación en Brasil de la compañía Vivo de teléfonos móviles en aquél país. Según diversos analistas esta operación podría reportar a Telefónica un importante aumento en su cifra de beneficios. En España, se trabaja también con la posibilidad, de que Telecom Italia, a través de Auna, pueda tener una importante presencia en Amena con el objetivo de atacar el sector de móviles español. Destaca por otro lado, Vodafone que se encuentra en posición de acometer alguna operación de corporate con el aumento de su paquete accionarial en la estadounidense Verizón Wireless ó la compra de SPRa la francesa Vivendi. La situación es distinta para otras operadoras europeas como Deutsche Telekom y France Telecom. que mantienen aún un importante nivel de deuda. Así, la compañía francesa cuenta con un endeudamiento de 42.000 millones de euros una vez cerrada la operación de privatización que el Estado Francés realizó en Septiembre con la venta del 9,6% del capital y que supuso a la compañía 5.100 millones de euros. Respecto a Deutsche Telekom se especula quizás con alguna inversión en compañías del sector en los países de Europa del Este. Otras compañías como Sonera podrían hacerse con el control de Telenor y KPN con el de Mmo2 (antigua Cellnet) que ya lo intentó en Febrero del año pasado y que le supondría un importante desarrollo en el mercado Alemán de cerca del 22%. Por otro lado, cabe mencionar en nuestro país los anuncios realizados recientemente por Telefónica relativos al aumento de sus inversiones asignando 10.000 millones de euros en la banda ancha entre 2005 y 2008, así como, por Auna con cerca de 4.000 millones durante los próximos 4 años. Vodafone, también en España prevé asignar 2.800 millones de euros en el próximo despliegue de la telefonía UMTS. En este sentido, merece la pena recordar que en 2003 las inversiones de las telecos habían caído cerca del 20%, por lo que estas operaciones de crecimiento, que se producen después de la denominada burbuja tecnológica, pueden ser representativas de un cambio de tendencia en el sector. Para más información consulte www.infobolsa.es

Telefónica y su Crecimiento en Latinoamérica Mª Belén Chicharro de Águeda El Grupo Telefónica tiene una fuerte presencia en Latinoamérica, donde actúa con una clara estrategia de crecimiento. Recientemente, Telefónica Móviles, empresa que gestiona los activos de telefonía móvil del Grupo Telefónica, ha cerrado la adquisición de las operadoras de telefonía móvil de BellSouth en Venezuela, Colombia, Perú, Nicaragua y Uruguay. Las adquisiciones de Telefónica Móviles de las operadoras de telefonía móvil de BellSouth en Venezuela, Colombia, Perú, Nicaragua y Uruguay, suponen el cierre de la segunda fase de compras dentro del acuerdo alcanzado por el Grupo Telefónica y BellSouth el pasado 8 de marzo, por el que Telefónica Móviles adquirirá todos los activos de telefonía móvil de BellSouth en Latinoamérica, que sumaban unos 12,5 millones de clientes en diez países a cierre del primer semestre de 2004. Telefónica Móviles cierra así la compra de ocho de las diez operadoras, junto a las adquisiciones de las operadoras de BellSouth en Ecuador, Guatemala y Panamá realizadas el pasado mes de octubre. Las previsiones de la compañía apuntan a que la adquisición del resto de operadoras (en Argentina y Chile) se produzca antes del final del año 2004, a la espera de la conclusión de trámites oficiales. Con esta operación, Telefónica Móviles es la segunda mayor multinacional de telefonía móvil del mundo, con más de 68 millones de clientes gestionados y la primera compañía del sector en Latinoamérica. Además, se convierte en la única compañía de telefonía móvil que opera en todos los mercados de la región, que suman más de 421 millones de habitantes. De esta manera, Telefónica Móviles reitera que su prioridad sigue siendo preservar su posición de liderazgo en el mercado español, manteniendo su nivel de excelencia operativa que le permitirá seguir siendo un referente en Europa, mientras que al mismo tiempo procurará capturar el significativo potencial de crecimiento que presenta Latinoamérica. En este panorama de crecimiento se pone de manifiesto que el Grupo Telefónica se ha marcado como objetivo convertirse en el mejor y mayor grupo integrado de comunicaciones del mundo, tal y como destacó su presidente César Alierta en la clausura de la Cumbre de Directivos que se desarrolló a principios de Noviembre en Madrid.

Telefónica continuará su expansión, pero con adquisiciones selectivas Mª Belén Chicharro de Águeda Infobolsa El Grupo Telefónica, tras la fuerte inversión realizada durante años en Latinoamérica, ha manifestado su interés estratégico por Europa. Una vez cerrada la compra de activos latinoamericanos de BellSouth, en 2004, Telefónica se ha hecho con el control de la operadora checa Cesky Telecom, y aunque su apuesta de buscar oportunidades de compra en Turquía fue descartada, la operadora manifiesta su intención de continuar con su política de adquisiciones, aunque de manera selectiva. El Gobierno checo aprobó el pasado mes de Abril la venta a Telefónica del 51,1% de la operadora estatal Cesky Telecom. por 2.746 millones de euros .Con esta compra, la compañía española, que se impuso en el concurso a Swisscom, Belgacom y France Telecom, pone en pie a los mercados de Europa del Este. La adquisición de Cesky permitirá a Telefónica sumar otros ocho millones de clientes. De esta forma, la cifra total de abonados del grupo supera los 130 millones en todo el mundo entre usuarios de móviles y telefonía fija. Una vez adquirido este paquete, la operadora española tendrá que lanzar una OPA por el 48,9% restante del capital. La compra del 51,1% de Cesky permitirá a Telefónica, según la compañía elevar en un 0,3% su beneficio por acción el año que viene y un 0,8% en el 2007. Asimismo, Telefónica puso el punto de mira en Turquía al precalificarse para la privatización de Turk Telecom, aunque el asalto a este país fue descartado porque “no se daban las condiciones apropiadas”, según declaraciones de su presidente, César Alierta recogidas en un diario. Por otro lado, también se ha especulado sobre el interés de la operadora en su participada Portugal Telecom. Telefónica se ha convertido recientemente en el mayor accionista de PT, con el 9,58% de su capital, y ha desbancado al Banco Espírito Santo (BES). En este panorama de crecimiento se pone de manifiesto que el Grupo Telefónica, que ha celebrado recientemente sus ochenta años en bolsa, se ha marcado como objetivo convertirse en el mejor y mayor grupo integrado de comunicaciones del mundo y que, de cara al futuro, cuenta con capacidad para realizar compras, pero existen numerosas dudas e incertidumbres respecto a cuáles serán sus inversiones en proyectos de crecimiento selectivos. De momento, la mayor empresa por capitalización de la bolsa española se centra en mimar al accionista. El reciente plan de recompra de acciones de 6.000 millones de euros hasta 2007 implica un aumento de la retribución al accionista, que se suma a la rentabilidad por dividendo del 3,8%. De esta manera, Alierta intenta mantener el equilibrio y “ofrecer la mejor combinación de crecimiento y rentabilidad al accionista”, según manifestó el presidente de la operadora en la reunión del analistas que tuvo lugar el pasado mes de Abril. Para más información consulte www.infobolsa.es