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portada La Internen inesperada metamorfosis de un nuevo concepto de comunicación José Barbera barbera lndescoes Director Departamento de Redes de Fundesto fOtro artículo más sobre la Internet El boom desatado en el 94 no sólo no cesa en el 95 sino que parece acrecentarse A nadie debe sorprender pues1 que la revista insignia de los ingenieros de telecomunicación dedique por fin un número mono gráfico al tenr No en vano se trata de hablar de una red teleinformática diferente de las tradicionales que conocíamos hasta hace po Este articule que inaugura los de la serie1 pretende analizar el actual rTenónr noM Internet desde la doble perspe tiva tecnológica y socioculturaL Cuando el primer embrión de la Internet surgió hace ya más de 25 años1 pocos podían imaginar que ese experimento iba a derivar en la red de redes universal que es hoy la Internet En los albores del siglo XXL con la idea de las autopistas de la información a las puertas de casa1 nos encontramos ya con una vía electrónica que satisface el paradig ma de esas superautopistas Un experimento de la guerra fría En la década de los 60 estábamos en plena psicosis de guerra fri Las autoridades de EEWU consideraban como posibilidad un ataque nuclear y se preguntaban cómo se podrían ma tener las comunicaciones de los altos mandos ante tal eventualidad1 Estaba claro la necesidad de disponer de una red robusta de mando y control que uniera entre sí las bases esparcidas por todo el pai Sin embarga por mucho que se protegieran los nodos y las líneas de comunicaciones1 siempre subsistiría la posibilidad de que una bomba alcanzase el centro de control con lo que la red quedaría inservib La corporación RAND1 nido de estrategas de la guerra fría1 hizo en 1964 una propuesta para evitar tal posibilidadi en primer lugar esa red no tendría una autoridad central además habría que diseñarla desde el principio para que siguiera funcionando en co diciones adversasi la destrucción de una parte de la red no debía afectar al resto de los nodos1 Se partía de que tal red no sería nunca fiable y de que todos los nodos debían ser iguales1 con la misma autoridad para envian pasar y recibir los mensajes Estos se dividirían en llpaquetesll1 cada uno de ellos con su propia identidadt que serv an transportados independientemente desde un nodo de origen hasta otro de dest La ruta particular de cada paquete no importaba1 sólo contaba el resuh do final es decir que hubiera mecanis mos adecuados para recomponer el mensaje original en el destine Cada paquete iría saltando de nodo en nodo como una patata caliente1 más o I httpjrwww tundosco ey WV Fundesco For u ranUsh vtnlon of thli ptgr pítale cicle linc Fundación para el Desarrollo de la Función Social i Bienvenido a los Servicios de Información de Funde ico Desde aquí puede nave simplemente pulsando sobre los Ítems subrayados Fttndcsco es una institución tin ánimo de lucro creada por Telefónica de Esparta 9 información general premios Fundoco 19L a cursos FundescoTMP Cuenca1 noviembre 199 menos en dirección a su destina Si en el camino algún nodo fallaba1 los paquetes quedarían como suspendidos en el aire1 tratando de ir hacia otros nodos vecinos que les permitirían sobrevivir Nacía de este modo el co cepto de red de conmutación de paquetes1 un sistema de comunicación verdaderamente innovador en aquella época y más bien heterodoxo desde el punto de vista convencional de las redes tradicionales1 pero que sería enormemente robusto frente a fallos y situaciones críticasI Creación de ARPANET como RED DE ORDENADORES La idea de crear esa red a prueba de bombas1 descentralizada y basada en la conmutación de paquetes1 fue tomando cuerpo y encontró eco entre RAND1 el Instituto Tecnológico de Massachusetts tMITj y la Unive sidad de California en Los Ángeles CLA Curiosamente fue el Labx ratorio Nacional de Física del Reino Unido quien primero construyó un prototipo de esas características en I9681 Poco después la Agencia de Proyectos de Investigación Avanzada del Pentágono ARPA decidió su vencionar un experimento similar aunque más ambiciosa los nodos de la red se utilizarían para unir supe rordenadores11 de aquella época1 a1995 ffJl ARE fl MARCUS AND ELLEN ABOUT TO BEGIN A WHOLE NEWCHAPTER7 Tí Redxa ckugra wrery atker Tueriiy C12 iajri lefi Comunicaciones del ocemo de loi hipertextos Jose Barbera htm 2N4125 Silent Witnesse tosas máquinas dedh cadas a los proyectos nacionales de invest gación y que mente iban a neces tar unsistema decomunicaciones robusta De este modo1 en diciembre de 19691 el mismo año en que el hombre llegaba a la luna1 nacía ARPANET llamada así en honor a sus patrocina dores con cuatro nodosi UCLA el Instituto de Investigaciones de Sta ford ÍSRIJt la Universidad de California en Santa Bárbara y la Universidad de Utahí estos nodos iban a comunicar esos superordenadores por líneas dedicadas de alta velocidad11 6 Kbps Los científicos e investigodores podían así compartir recursos infornr ticos remotos e incluso programar remotamente los ordenadores1 lo que resultaba particularmente interesante en aquellos años en los que el tiempo de máquina era un recurso especiaU mente valióse En 1971 ARPANET contaba ya con 15 nodos y en 1972 casi 4CX Durante el segundo año de funck namiento apareció un hecho no pr visto inicialmente en el proyectoi los usuarios de la red habían descubierto la posibilidad de enviar por la red mensajes personales para discutir sobre los trabajos en curse Sin propo nérselc los usuarios diseñadores habí an convertido así la red de comparth ción de recursos informáticos en una red privada de Mcorreo electrónicos subvencionada con fondos públicos1 Youcav L Wvíthisproductsdatasheet 2 Rtqutst a Samóla of this product 3Request a Ouotation of this product A Oráa this product 5Retum to the Samsung Product List 6 Retum to Olher MCTifacturgrs List JI Porque una vez abierta esa vi la información que viajaba por la red no era solamente científicaí los me sajes también se usaban para temas privados El paso siguiente fue el descubrimiento de las listas de dis tribución elect nicast que permith an difundir un mismo mensaje a un gran número de personas interesadas sobre temas diversos Había gran entusiasmo entre todos los implicados incluso entre los responsables fina cieros del proyecto ARPA1 que no querían frenar esas iniciativas colate ARPANETV que habió comenzado su declive desde la entrada en escena de NSFnet expiró pacíficamente en 1989 víctima de su les Pronto se vio que ese servicio de comunicación personal era mucho más interesante que el diálogo remoto entre máquinas General Characterlstlcs Device Nc 2N412S Packaging Style Tt92 Typetus CollectoEaitter Voltage 30 V CollectorBase Voltage 0 V Collector Current00 mA DC CurrentGainf min50 DC CurrentGainr nax 150 CollectocEmitter Satucation Voltage CL40 V Current Gain Bandwidth Produce ain200 MHz Collector Dissipationi 625 mil Al Lo que inicialmente se concibió como una red de ordenadores para comunicarlos entre sí se había transformado en una red para la comunicación entre personas y gr posf basada en ordenadores y en la conmutación de paquetes1 El proyecto uInternettingmi nacimiento de la internet Durante los años 70 la red ARPA fue creciende Su estructura desce tralizada facilitaba la expansióa A dife rencia de las redes de ordenadores corporativas omogéneas ARPA NET admitía sistemas diferentes1 La única condición era que todos debían hablar un mismo lenguaje1 basado en la técnica de conmutación de paque tes1 al que se denominó inicialmente NCP tNetwork Control Protocolé Mientras tanto iban desarrollándose proyectos de redes de conmutación de paquetes basadas en otras tecnolo gías y medios de transmisión como la radio y el satélite1 caso este último de Bit 935 JinioJilio 1995 39 portada la red ALOHA1 desarrollada en la Unh versidad de Hawaii en 1972 mediante técnicas de acceso múltiple y colisión de paquetes1 Esta tecnología poste riormente dio origen a la Ethernet desarrollada en el centro de investiga ción de Xerox en Palo Alte A la vista de esa situacióa en 1973 ARPA rebautizada entonces como DARPA lanzó una nueva iniciativa con el objetivo de investigar técnicas para unir redes de paquetes de varios ipos La idea era desarrollar protoco los de comunicación que permitieran a los ordenadores comunicarse de modo transparente a través de disti tas redes de paquetes interconectadas Esta iniciativa fue bautizada como Pro yecto lnternetting1 del que ha der do el nombre actual de Internet El sis tema de protocolos desarrollados en el curso de ese proyecto es lo que se conoce como la serie de protocolos TCP7IR por el patronímico de los dos primerosi Transmission Control col fK e Internet Protocol sucesores del NCP original TCP de en paquetes los mensajes dos en el origen y luego los recompo ne en el nodo de dest IP se ocupa del direccionamiento de los paquetes1 que viajan por rutas diversas1 atrave sando múltiples nodos e incluso por diferentes redes con distintos estánda res de comunicacióa Posteriormente1 a comienzos de la década de los 801 surgen en EEUU otras redes científicas afines1 tales como CSNET omputer Science NetJ y BITNET la famosa red impuU sada por IBMr para unir ordenadores de esa marca y otros que se adapta sen a sus protocolos de comunica ción CSNET fue en un principio patrocinada por la National Science Foundation SFJ para unir grupos de investigación en ciencia informáticaí merece destacarse que fue la primera red que posteriormente experimentó el uso del TCP7IP sobre X 25 en redes públicas de datos El uso de los prc colos TCP7IP se fue así generalizando en otras redes para su conexión a ARPANET que seguía creciendo de forma sostenida En 1983 se desgajó de ésta la parte relacionada con la defensa1 que se llamó MILNET A pesar de su crec miento ARPANET fue quedando como una comunidad más reducida frente a otras que iban surgiende impulsadas por la necesidad de coneo tar las nuevas y potentes máquinas que proliferaban Puesto que el soft ware TCP7IP era de dominio público y la tecnología básica era descentraliza da y un tanto anárquica1 era imposible frenar el impulso de interconexión de los usuarios De este modc nacía en 1983 la Internet como red de intero nexión entre ARPANET MILNET y CSNET unidas todas ellas por los prc tocolos TCP7IR y a las que se irían añadiendoposteriormente otras Lo que inicialmente se concibió como una red de ordenadores para comunicarlos entre síx se había transformado en una red para la comunicación entre personas y grupos redes1 de EEUU y de otros p En 1986 la NSF ante las dificultades burocráticas que encontraba para conectar por ARPANET sus centros de superordenadores1 puso en marcha una nueva iniciativa para enlazarlos por líneas de alta velocidad1 creando de este modo una red troncal de extensión nacional con enlaces cuya capacidad fue aumentando graduaU mente hasta 15 Mbps Era la NSFnet que en 1992 ya contaba con enlaces troncales de 45 Mbps Paralelamente otras agencias del gobierno de EEUU Qa NASA1 el Departamento de Ene gía1 el Instituto Nacional de la Salud fueron poniendo en marcha sus prc pias redes1 creando de este modo una confederación Internet aunque en una situación organizativa propia de reinos de taifas1 Los diferentes nodos de esa red de redes1 algunos de los cuales alcanza ban ya Europa eino Unido y Noa ga fueron catalogados de acuerdo con el país de origea pero la mayoría de los de EEUU decidieron dividirse en los seis dominios básicos que ind can el campo de actividad de los usua rios1 Además de los ámbitos tradicio nales académicos1 militares y del gobierno1 entraban en escena otras organizaciones no lucrativas1 aunque también empresas comerciales que pronto vieron la utilidad de pertene cer a este club un tanto anárquico1 aunque enormemente atractivo y útiL ARPANET que había comenzado su declive desde la entrada en escena de NSFnet expiró pacíficamente en 1989 víctima de su propio éxitoi sus usua rios apenas notaron su desaparición por cuanto que su funcionalidad no solamente permaneció sino que fue mejorando continuamente Desarrollo de las redes europeas de d el modelo osi Simultáneamente a los acontecn mientos anteriores1 los últimos años de la década de los 80 habían dejado patente la consolidación del modelo OSI para interconexión de redes en modo abierto Gobiernos de distintos países el de EEUU incluido declaraban el compromiso de usar OSI como base para la creación de Bit 93 Ji nklJi i io 1995 redes abiertas1 estableciendo las tegias de migraciórí1 necesarias para sustituir otros protocolos1 Sin emba go1 desde el punto de vista práctico las complejas torres OSI no llegaron a ir mucho más allá del nivel de red X 25f servicio ofrecido por bastantes redes públicas de datos1 especialmente en Eurc Solamente el correo electrc nico X400 llegó a escalar los niveles superiores sobre diferentes platafo mas y sistemas1 En Europa empezaron a surgir redes académicas y de investigacióa muchas de las cuales decidieron la utn lización del modelo OSI y en partio lar de la recomendación X400 para el correo electrónica Pronto surgieron productos académicos1 menos corrv pletos que los comerciales y sin un mantenimiento estable1 pero más fác les de instalar y con mejores interfaces de usuaricx Tales redes usaban normaU mente la infraestructura X25 de las redes públicas de datos1 lo que era una ventaja a la hora de la gestióa que quedaba en manos del operador As mismc el acceso desde un terminal remoto quedaba solucionado por las facilidades XXX X28 X 3 y X 29j que ofrecían esas redes Sólo había que aprenderse los números de la dirección X 121 correspondiente íj 13 cifrasty y a teclear Una de estas redes es la española1 impulsada por la Comisión Interministerial de Ciencia y Tecnología tCICYT que en 1988 lanzó el Programa IRIS a tal efectc in ciativa de la que se hablará más ade lante Las declaraciones de apoyo a OSI iban en creciente aumento sobre todo en los países mejor organizados o más firmes y ortodoxos en sus co viccionesi Alemania1 Reino Unido 1 en relación inversamente proporcional al desarrollo e implantación real de producte Hasta el propio mento de Defensa y la NSF de habían anunciado la decisión de susth tüir los protocolos TCPIP por los de OSL en un plazo relativamente breve11 1992Í1 i993J Mientras tanto había que mantener la compath bilidad entre dos mundosi el mundo abierto de los estándares de iure OSI Qo que representaba el futurc con el de los protocolos TCP7IP de la Inte net también abiertos aunque sólo estándares de factc y que no sólo no migraba11 sino que se iba extendiendo La Internet pertenece a todos y a nadie a la 7 cada individuo y cada organización es el dueño de sus máquinas y de su información progresivamente entre las comunida des investigadoras La Internet en Españaj RedIRIS El Programa IRIS surge con la inte ción de crear una red española a la españolad para nuestros investigado res y científicos1 que unificase las inicia tivas existentes1 todas ellas sucursales nacionales de otras redes internac nales tEUnet EARN1 HEPNET en una única red El principio básico de partn da es el tradicional binomio palozana horá una nada despreciable subve ción pública fla zanahoria y una vaga declaración de ir todos hacia OSI en plazos más o menos razonables l palc vaya palo Hay un actor impo tantei Fundescc institución ajena al mundo universitario e investigador al que las autoridades del Plan Nacional de KD a CICYTj asignan el papel de gestor de la aventura1 solución esta que en palabras de algún responsable de ese organisme cabreaba por igual a todas las instituciones académicas y científicas El compromiso inicial de Fundesco es de dos años ompromh so que luego se extendería hasta íina les de 1993i buen ejemplo de planifh cación de la administración se espera que al término de esos dos años todo sea ya OSI y no haya más que una red nacional e espera asimismo que los diversos grupos implicados dejen de pedir fondos para subvencionar sus redes particulares Aparte del princh pio bipolar enunciado1 no hay un plan estratégico ni nada que se le parezca1 Solamente expectativas1 no pocas ret cencias1 bastante entusiasmo1 buena voluntad y sobre todo1 mucho volu tarisme Lo apuntado antesi una sol ción a la español Siguiendo el ejemplo de las redes académicas de nuestro entorno urc pa1 ay el Programa IRIS empieza a predicar la doctrina OSI y llevar a la práctica el XOO tra cosa era impo sible1 no había rr entre aquellos que o no tenían nada y por lo tanto les daba lo mismo poner una cosa u otra o se dejaban convencer de que tenían que cambiar No se crea por ello que la iniciativa fue estéril ni mucho menos1 El principal logro tras los dos primeros años de IRIS fue el Bit 931 JunioJulio 1995 En portada extender unos servicios básicos de comunicación electrónica a muchos centros que hasta la fecha carecían de esos recursos AdemáSp como produo to colateral aunque no por ello menos importante1 se logró exte der una cultura teleinformática entre un número creciente de usuarios en instituciones ajenas o no expertas en telecomunicaciones1 Una nueva gene ración telecos impuros11 al margen de las escuelas de Teleco Qo siente co gas Otra cosa era que1 si antes había tres grupos para repartirse el pastel ahora se contaba ya con otro más1 el que debía repartirlo entre todos de manera más o menos sensata1 A todo esto el Programa IRIS no cuenta todavía con una red propia1 Utiliza Iberpac lo que no es una mala solución sólo para correo electrónica El problema está en que hay demanda de otros servicios para los que OSI no aporta solucionesi aquellos que requieren plena conectividad1 á la Internet ja la Internetl1 tales como la transferencia de ficheros y los go pos de discusión de NetNews1 y la conexión remota a muchas máquinas no accesibles por redes X 25P públicas o privadas La clave de ello reside en la generalización de soluciones infoi máticas basadas en redes de área local ÍRALJ en universidades e instituciones de investigación con una serie de se vicios que el usuario quiere tener a su alcance más allá de las fronteras loca lesi en su campus y en otros1 tanto en nuestro país como en otros países1 ya que la investigación no es un esfuerzo aislado ni separado por fronteras1 El problema técnico consiste en conectar RALs ino conectivas1 datagramasj mediante redes X25 onectivas1 cir cuitos virtuales Por el contraríe dada la existencia de aplicaciones basadas en TCP7IP sobre las RALs1 parecía lógico usar esos protocolos para unir los entornos locales de los usuarios mediante redes de área extensa Las redes X 25 habían surgido para coneo tar terminales a ordenadores centrales y no proporcionaban una solución via ble para los equipos en RAL que se iban infiltrando hasta los puestos de trabajo de los usuarios Ante esas circunstancias el Prog ma IRIS da1 a partir de I99CX un giro de 180o y establece una infraestructiN ra de transporte IR A finales de ese año ya había 4 máquinas con plena conectividad a la Internet en una prn mera fase experimental Es el mome to en que se acuña el nombre de RedIRIS como red nacional de KD tahora sQf con el objetivo de crear una red troncal multiprotocolo en la que el IP irá comiendo terreno pau tinamente al X 25 y otrm En 1991 se consolida la red IP de RedlRIS1 que ha seguido creciendo de forma imparable hasta hoy A finales de ese año hay ya en España casi 200 máquinas cone tadasf más del 999ó de instituciones deafiliadas a RedlRIS1 cantidad que La diferencia fundamental entre la Internet y las autopistas de la información es de tipo conceptuaL Estas últimas nacen con un marcado carácter pirandelliano se triplica en el año siguiente1 llegando a las 15 000 al término de I9931 cua do Fundesco deja la gestión de RedU RIS y la transfiere al CSIC Lo que son las cosas1 La solución a la española aludida antes tenía la verv taja de que a ningún organismo oficial le importaba especialmente que se abandonase la filosofía OSI por la del TCP7IP tampoco creo que entendie sen demasiado el cambio Se pudo hacer una transición sin traumasi de forma natural las instituciones usuarias fueron cambiando sus sistemas a algo que respondía realmente a sus necesh dades1 ÉARN ue formalmente exph ró en mayo de este año fue la prirr ra en ir sustituyendo sus primitivos protocolos de red por los del TCP7IR HEPNET mantuvo algún tiempo Qmantiene la doble militancia DEO NETTCPIR aunque estos protocolos se van extendiendo entre los físicos de altas energías1 Y EUnet gestionada hasta entonces de forma voluntarista por un grupo del DIUPMP se profi sionalizó en la empresa GOYA Serv cios Telemáticos1 el primer proveedor comercial en Españap creando su pro pia infraestructura IP para el acceso a la Internet En la actualidad RedIRIS cuenta con una infraestructura IP nacional de 10 nodos que cubre toda la geografía nacional con enlaces troncales de 2 Mbps1 256 y 64 KbpsM distintas capac dades de acceso desde cada centro Í64 Kbps 10 MbpsO y una salida internacional de 2 Mbps1 a Europa NET na red troncal europea de la Intérnete Hoy RedIRIS representa1 con bastante diferencia1 el componente más importante de la Internet en España en cuanto a recursos globales y usuarios se refiereí en este sentido se puede decir que los internautas académicos y científicos disfrutan de una situación de lujo respecto a los de otros sectores Según los datos más recientes ayo I995J el número de máquinas conectadas a la Internet en España es de unas 3810001 de las que la gran mayoría ás del 9O96J perte necen a centros usuarios de RedlRIS1 lo que indica que la Internet en Espa 50 Bit 935 JimoJulio 1995 ña sigue manteniendo un marcado sabor académico y científicc aunque la tendencia es a variar esa proporción ante la frecuente aparición usuarios en otros ámbitos y de proveedores comerciales para empresas y público en general Razones del éxito de la Internet Howard Funkf en la entrevista que aparece en este numere habla de la ubicuidad del TCP7IP para adaptarse a múltiples plataformas y sistemas opeiw tivos como una de las claves que ha pe mitido el vertiginoso crecimiento de la Internet Hay camisetas de la Internet Society que así lo reflejan con el lema MIP on everything Este es uno de los principales factores del éxito de la Intei Se contemple 111OfrClS tecnologías c le red de r tales como el ATM r que en o es sólo net la simplicidad y flexibilidad del prc tocolo IP hace posible su funcionamie to sobre todo tipo de tecnologías de redi LAM X 251 FDDL Frame Relay RDSL jATML lo que lleva seguidame te al uso del resto de protocolos TCP7IP y de las correspondientes aplh caciones Otro factor importante en relación a las redes X 25 es que mie tras en éstas las aplicaciones quedan al margen del proveedor de red1 dejando a los diferentes usuarios la decisión sobre los servicios a transportar en la Internet las aplicaciones han ido unidas desde el principio a los protocolos TCP7IR Y así además de las tradiciona les de SMTR FTR Telnet y News1 hemos podido ver cómo se ha expandido ráph damente una plétora de nuevos servn cíos de búsqueda y acceso a inforrr En portada ción tales como Archiet Gopher WAIS y WWW1 que han convertido a la Internet en una colección de comunU dades virtuales que han traspasado las barreras políticas y geográficas1 en la que participan sectores de todo tipoi académicos1 científicos1 comerciales1 culturales1 de la administración de la enseñanza media1 etc En ese sentido cabe reseñar que una red verdaderamente ubicua1 moderna y funcionalmente algo aná quica casa bien con el deseo que muchas personas tienen de ser libres y poder comunicarse con sus semeja tes Y esto es lo que ofrece la Internet una institución que se resiste a ser titucionalizada y en la que no existen siglas como SA1 Inc Ltd En la Inte net no hay un dueñc ni un consejo de administracióa ni una junta de acc nistasi no hay negociados1 no hay jefes1 no hay censores oficiales Hay so mente una serie de normas técnicas ÍTCP7IPJ y otras de buen uso y cos tumbre que se espera sigan todos los usuarios1 Es una red democráticaí todos los nodos pueden dialogar11 entre ellos de igual a igual Lo mismo ocurre con los usuariosi todos pueden comunicarse entre sí y navegar por ese océano inmenso de información que es la Internet actualmente1 La gente en la Internet se siente como en su propia fami La Internet pertene ce a todos y a nadie a la vezi cada individuo y cada organización es el dueño de sus máquinas y de su info macióa En la Internet al contrario de lo que ocurre normalmente con el servicio telefónicc el coste es inde pendiente de la distancia1 A diferencia de otras redes comerciales1 aquí no se factura por tiempo de acceso y por volumen de tráficc Otra cosa es lo que haga cada proveedor de servicio en función de su esquema tarifaria Además de todo lo anterior hay otro factor clave que ha permitido la expansión de la Internet la cióa Si bien es cierto que se ha tado con cuantiosas subvenciones estatales1 también lo es el hecho de que ha habido numerosos individuos e instituciones que han colaborado desinteresadamente en el desarrollo de nuevos procedimientos y aplicac nesÉ cuyo uso se ha ido extendiendo porque otros han colaborado con crv ticas1 sugerenciaSp pruebas y mejoras1 Llegado a estepuntohay que resaltar que la diferencia fundamental A ningún organismo oficial le importaba especialmente que se abandonase la filosofía OSI por la del entre la forma de elaborar estánda resM en la Internet y la de las o nizaciones de normalización como ISQ En ésta las distintas comisiones técnicas discuten propuestas comp jas y muy elaboradas que luego e van a los niveles superiores de dec sió El problema está en que durante ese proceso1 en el que noi malmente hay que consensuar dive sos intereses encontrados1 la tecno logía avanza de forma imparableP y del mismo modo crecen las dema das y exigencias de los usuarios Mientras tanto se espera que los fabricantes desarrollen productos para un mercado que no ven clarc En la Internet por el contraríe se ha seguido un proceso inversoí primero desarrollan luego probar y después normalizar De este modo1 cuando un estándar llega a ser estable ya hay pro ductos que lo implementam el mercado ha surgido de forma natural La estrate gia de la Internet ha ido de abajo a anv ba1 por el impulso que han dado los propios usuarios al desarrollo y mejora del servicio1 por la colaboración entre múltiples grupos e institucionesl y por la ausencia de innecesarias trabas de tipo burocrático y administrativo Retos tecnológicos de la Internet El crecimiento exponencial de la Internet en los últimos años ha pillado por sorpresa a todosi usuarios1 provee dores y diseñadores1 Además del número de usuarioSt al aumentar pa lelamente la potencia de las máquinas1 de uso común y personales1 han surgh do aplicaciones multimedia asesinas11 tales como el WWW que devoran el ancho de banda disponible en detr mento de los servicios más tradiciona les1 El ancho de bandaP a pesar de habei se ido abaratando como consecuencia de la liberalización de las telecomunica ciones1 sigue siendo un recurso escaso para este tipo de aplicaciones1 que en algún caso permiten incluso la teleco ferencia udio y vídeo para colabo ción entre grupos sobre la propia infr estructura IP ijed MBONE1 imbricada en la Internet y basada en la tecnología IP multicasfy El otro tema acuciante es el del espa cio de dlrecciones Cuando se diseñó el esquema de direcciones en los años 701 los expertos no cayeron en la cuenta de que los protocolos de encamina miento y la topología de la Internet cada vez más extensa y difusa no se 52 Bit 93 JimoJilio 1995 adaptarían bien a un número de redes tan grande como el que se avecinaba tactualmente del orden de 5CXOOO Y esto constituye el otro gran reto que ya apunta Howard Funk en su entrevistai el espacio de direcciones actual de la Internet se puede agotaren unos pocos años Una posible vía de abordar el prob ma del ancho de banda es mediante la separación de servicios en clases y la correspondiente asignación de recur sos1 según la mayor o menor necesidad de respuesta en tiempo real y de la ir ractividad en un momento dadc Tanrv bién se contemplan otras tecnologías de red de banda ancha1 tales como el ATM1 que en este momento es sólo una promesa ante la falta de un estándar global y de equipos compatibles1 Para el La estrategia de la Internet ha ido de abajo a arriben por el impulso que han dado los propios usuarios al desarrollo y mefora del servicie tema del direccionamiento IP se está desarrollando el IPng P nueva ción con un espacio mayor de direo ciones y con la posibilidad de encaminar los paquetes en función de la dirección de origen y del tipo de información transmitida1 Por ultime ante el creciente uso comercial de servicios1 queda pendie te el desarrollo de mecanismos fiables de segundad y confidencialidad1 alg nos de los cuales ya se usan de forma restringida1 aunque con aspectos lega les todavía no resueltos debida a la diferente jurisprudencia de cada país Retos organizativos de la Internet Al haberse ensanchado la base in cial de usuarios académicos de la El futuro ya está en FERIA INTERNACIONAL DE LAS COMUNICACIONIS SATÉLITE CABLC COMUNICACIONES MÓVILES COMMUNICATIONS La celebración el próximo mes de octubre de la Feria Internacional de las Comunicaciones atéliteI Cablef Comunicaciones Móviles pone a su disposh ción la oportunidad de conocer todas las novedades y avances en sistemas de comunicación que van a formar parte del futurc su futurc más inmediatc No se quede atrásI visite FerconV95 y póngase al día RossellóI 08008 BARi TeL 34 3 416 00 91 Internet incluyendo otros campos de actividad1 y sobre todo ante el éxito innegable que tiene esta red en Mrégh men cooperativo de multipropiedad todo el mundo quiere opinar y plante ar cuestiones de diversa índo Así por ejemplo1 los usuarios de empresas quieren asegurar una estructura fina ciera más sólida antes de confiar la gestión de sus negocios sobre ese red1 además de los mecanismos de segurh dad y fiabilidad antes señalados Las administraciones quieren tener un entorno menos anárquico y más reg ladoi no entienden esa cooperación que sobrepasa fronteras y diluye res ponsabilidades Los académicos e investigadores quieren una red propia1 como era al principioi ellos se lo merecen más que nadie pues para eso hacen avanzar la ciencia e impulsan el progrese Los militares quieren una red a prueba de espías1 totalmente segura y robusta frente a fallos y ata ques Los operadores telefónicos no acaban de entender muy bien una red en la que no se sabe muy bien quién paga qué cosa Para estos conflictos de intereses no se ha hallado todavía una solución defmitiva1 Todos los afectados quieren tirar de la cuerda en su dirección y en su propio beneficie aunque sabiendo que no se puede forzar demasiado desde un lade no sea que se rompa el estado actual de consenso que ha hecho posible el éxito actual Ése ha sido hasta ahora el modo de hacer en la Internet por consenso Sería desafortunado que esos hábitos se vieran alterados por intereses parth culares de grupos de presión Por suerte1 está la Internet Society que1 aunque no es ni mucho menos un órgano de gobierno en la Internet se ocupa de tutelar el desarrollo y evol ción de la misma1 racionalizando los recursos disponibles y proporciona do el foro para el necesario consenso Conclusiones y previsiones de futuro Se suele hablar de la Internet en ción con el famoso tema de las autopis tas de la información que está tan en boga y con el que nos suelen bomba dear los medios de comunicación y al que se dedica también un artículo en este boletín Independientemente de la opinión de su autor quiero ofrecer aquí mi visión personal del tema por la inc dencia que el mismo puede tener con el futuro de la Internet Es la Internet una de estas superautopistas de la información o al menos un embrión de las mismas La respuesta puede serafi mativa o negativa dependiendo del punto de vista que se considere Estri tamente la Internet no es una de esas infopistas11 porque no reúne todas las características de esas futuras vías eleo trónicas1 a saber no integran voz1 datos e imágenes en tiempo reali no tienen un soporte de transmisión de banda ancha obre fibra ópt y no pueden ser utilizadas masivamente por todos los ciudadanos fse necesita1 al menos1 un PQ1 Sin embarge como embrión de la mismas1 en la Internet es posible ya el envío de audio y vídeo íred MBONE aludida antesji también es posible ya charlar por la Internet con un simple PC y un software barate En cuanto a la utilización de la fibra óptica de forma generalizada1 hay que esperan efectivamente1 a la extensión de esa infraestructura hasta las oficinas y hoga res de los usuarios1 Y el uso masivo de la misma dependerá en gran medida de la oferta de información disponibleP de la facilidad y calidad del servicio y por supueste del coste trelación calidadprecio Sin embarge creo que la diferencia fundamental entre la Internet y las autopistas de la información es de tipo conceptual Estas últimas nacen con un marcado carácter llpirandellianolli son un gran ancho de banda en busca de contenidos útilesI La Internet por el contraríe tiene ya unos cuantos años de rodaje y con unos contenidos info mativos definidos y de creciente uso que requieren como se dije un ancho de banda cada vez mayor De nuevo se puede aplicar el símil de que la Internet ha crecido de abajo a arriba1 mientras que las infopistas parecen seguir el camino contrarié Podrán en el futuro converger ambos enfoques No me atrevo a hacer predicciones en este tema1 Lo único que quiero dejar clara no como predi ción sino más bien como deseo1 es que me gustaría que ese espíritu de coope ración abierta con el que nació la Inte net la pesar de las motivaciones inicia les1 un tanto siniestras ese natural con senso que ha permitido su expansión por diversos ámbitos y continentes1 y esas cotas de libertad que sobrepasan cualquier tipo de barrera artificiaL se mantuvieran en la probable y necesaria evolución de la red1 De no serasC estoy seguro que los investigadores se inverv tarán otra cosa1 una Internet Plus o algo que les permita mantener el espíritu libertario que se necesita para cualquier tipo de progreso real IBarbera i José Barbera Heredia es director del Departamento i de Redes cíe Fundesco Doctor Inj de Telecomu i nicaeióft por la UPMt MS en Electrical Engir ering and Computer Science y Ekarical Engineer ÍMÍTI EEUU i Fue director del Programa IRIS en los años 88431 periodo en el que Fundes co fue contratado como organismo gestor fwr la i CÍCYT Como tal se ocupó del diseño puesta en i marcha y gestión de la red nacional de lDt Kedl i RÍS1 que es actualmente el principal comlxmente i de la Internet en España Sus intereses actuales se centran en la extensión de los beneficios de la i infomxación y las redes telemáticas a otros sectores i de la sociedad Ha sido el Chairman del Comité de Programa de la Sexta Conferencia Conjunta Europea de Redes ÍJENC6J1 celebrada en Tel Aviv en mayo de 1995 54 Bit 93 JiNioJi lio 1995

Hedge funds, el gran desconocido del pequeño inversor Jaime Pozuelo Monfort Un hedge fund o fondo de cobertura se presenta como el producto financiero estrella en el actual panorama de inversión, siendo el gran desconocido del inversor de a pie. El sistema capitalista se ha caracterizado por generar una clase media predominante en comparación a las rentas alta y baja. Determinados productos de lujo son únicamente accesibles a individuos pertenecientes a las rentas altas, y no se encuentran, por ejemplo, en el supermercado de la esquina. Del mismo modo podemos segmentar los productos financieros entre aquellos accesibles a una gran mayoría y unos pocos casi inalcanzables y por tanto desconocidos. TIPOS DE INVERSOR Si tuviéramos que realizar una clasificación de tipos de inversor, realizaríamos primero una división entre inversor individual e institucional. El inversor individual es unipersonal y a su vez puede clasificarse en función del capital del que dispone para invertir, entre, pequeño y gran inversor. De este modo si nos centramos en el inversor individual, que podría ser perfectamente usted lectora o lector de BIT, diferenciaremos entre pequeño y gran inversor. Habitualmente el gran inversor se caracteriza por disponer de un capital superior a un límite determinado. Tales inversores son habitualmente clientes de Banca Privada, que con sus cualificados expertos asesora sobre oportunidades de inversión. El pequeño inversor no suele tener acceso a este tipo de profesionales. Alternativamente depositará sus ahorros en algún producto recomendado en la sucursal de un gran banco comercial o caja de ahorros, o quizás si dispone de cultura financiera y confianza personal decida invertir por su cuenta y riesgo. Un producto muy habitual que recomiendan bancos y cajas de ahorro en España es el fondo garantizado. Determinados productos financieros son únicamente accesibles en países cuya regulación permite su comercialización. Este es el caso de los hedge funds o fondos de cobertura, como se les conoce en castellano. BREVE HISTORIA El primer hedge fund1se remonta a 1949, cuando Alfred Winslow Jones, un sociólogo y editor de la revista Fortune, decidió comenzar un fondo con dos estrategias de inversión: short selling (pedir prestada una acción para venderla de inmediato y recomprarla cuando el precio baje) y leverage (emplear capital prestado para comprar acciones). Las 2 estrategias de Jones batieron a los mejores fondos de la época, con una rentabilidad total del 670% entre 1956 y 1965. En la actualidad las estrategias de inversión han evolucionado y se han vuelto más complejas. Es habitual que la infraestructura de un hedge fund cuente con un alto nivel computacional que permita identificar oportunidades de inversión difíciles de determinar a simple vista. Algunos de los hedge funds mas importantes se han convertido en compañías con departamentos de IT que suponen el 50% de sus recursos2. A primera vista un hedge fund es, a ojos del regulador, como una caja negra. La escasa regulación que rige la operación diaria de este tipo de fondos permite a sus gestores una casi total libertad de movimientos en cuanto a qué estrategias de inversión seguir y en qué tipos de activos invertir (renta fija, renta variable o derivados). ESTRATEGIAS DE INVERSION Aunque en la actualidad las estrategias de inversión son más complejas, el primer hedge fund de la historia, al que hemos hecho referencia con anterioridad, empleó dos estrategias de inversión que explicamos a continuación. Por un lado short sellingo vender en corto una acción. Si un gestor anticipa que el valor de una acción va a bajar en lugar de subir, procederá a vender en corto la acción (observaremos que si el gestor anticipase que el valor de la acción fuera a subir, procedería a comprarla). Vender en corto supone pedir prestada la acción a un inversor y venderla de inmediato al precio actual, de por ejemplo $100. Al cabo de un tiempo la cotización de la acción habrá descendido a $90 y procederemos a adquirirla y a devolverla inmediatamente al inversor que nos la prestó. El beneficio es, sin tener en cuenta los tipos de interés, de $10. Por otro lado leverage o estrategia de apalancamiento supone endeudarse para adquirir acciones, utilizando las acciones como colateral. El bien colateral en el caso de una hipoteca es la vivienda, que la entidad financiera expropiará en caso de impago. Las ganancias o perdidas de una estrategia de apalancamiento se multiplican al mismo tiempo que aumenta el riesgo asociado. Supongamos que disponemos de $100 para comprar una acción (como en el ejemplo anterior). Podemos pedir un préstamo a una entidad financiera por valor de $900, que sumados a los $100 suponen $1000 que invertir para adquirir 10 acciones a razón de $100 cada una. Si la acción sube a $110 obtendremos un beneficio de $10 por acción para un total de $100. Así con un capital de tan solo $100 hemos materializado una ganancia de $100 o un 100% de rendimiento, en contraposición a los $10 que habríamos ganado si inicialmente hubiésemos adquirido una única acción. Del mismo modo, si la cotización de la acción baja a $90 y nos hemos endeudado en $900, las pérdidas suponen $100. El gestor deberá estar confiado de que intuye el movimiento de la acción para proceder con una estrategia de apalancamiento. De otro modo incurrirá en perdidas importantes. EVOLUCIÓN EN EL MEDIO PLAZO Los hedge funds suponen un producto financiero más entre el universo de posibilidades de inversión. Sin embargo su escasa regulación en cuanto a su operativa favorece al gestor y desprotege al inversor. Al aprovechar asimetrías en el mercado tales como oportunidades de arbitraje, los hedge funds hacen que el mercado sea mas eficiente3. Sin embargo su exclusividad les hace inaccesibles al inversor de a pie y supone premiar a aquellos que disponen de suficientes fondos para invertir en ellos. En conclusión, su operativa debe permitirse sin una regulación fuerte, sin embargo la carga impositiva sobre los beneficios debe ser mayor que en fondos de inversión tradicionales, lo que actualmente no ocurre en el mundo financiero de aquellas economías que permiten su operativa.

Titulación o el arte de estructurar flujos de caja. Jaime Pozuelo1. Ingeniero de Telecomunicación. [email protected]. La titulación de activos se conoce popularmente en el mundo anglosajón como asset securitization o simplemente securitization. Desde el punto de vista conceptual, se trata de un proceso que transforma un conjunto de activos relativamente poco líquidos, tales como un grupo de hipotecas o de prestamos, en un nuevo activo de más atractivo, mayor demanda y por tanto mayor liquidez. El concepto, siendo simple, se presta fácilmente a confusión. Imaginemos un conjunto de hipotecas. Vistas como lo que son, hipotecas, no implican mayor atractivo y están condenadas a permanecer en el activo de un banco tradicional. Sin embargo, las hipotecas conforman un tipo de instrumento financiero que ha ganado muchos puntos en los últimos años gracias precisamente a la titulación. Analicemos desde un punto de vista básico qué es una hipoteca. Una hipoteca supone la adquisición de la obligación de realizar futuros pagos mensuales hasta la devolución íntegra del principal e intereses. Cuando una entidad compra una hipoteca a un banco, lo que realmente está haciendo es comprar el derecho a recibir en el futuro una serie de pagos mensuales, que habitualmente van ligados a un tipo de interés variable EURIBOR más un diferencial o spread. La hipoteca lleva asociado un riesgo de impago por parte del tenedor, que se traduce en un diferencial menor o mayor. Una vez el lector ha entendido el enfoque dado a un instrumento tan simple como la hipoteca, imaginémonos un conjunto o pool de 1.000 hipotecas. Las hipotecas tienen un valor intrínseco y pueden venderse y comprarse. Una entidad financiera puede por tanto originar hipotecas y venderlas posteriormente. Por tanto una sociedad creada explícitamente con el propósito de realizar una titulación de activos, puede, sin lugar a dudas, adquirir un numero elevado de hipotecas, por ejemplo 1.000. ¿Qué implica disponer de un numero elevado de hipotecas?. Como hemos dicho con anterioridad, supone recibir mensualmente 1.000 pagos por parte de los tenedores de las mismas, que podrán o no incurrir en impago. El riesgo de impago existe, pero se mitiga al disponer de un elevado numero de acreedores. Este fenómeno se denomina diversificación, y puede contemplarse bien según el tipo de acreedor o a nivel geográfico. Pensemos en el flujo monetario recibido mensualmente por parte de los 1,000 pagadores que han contraído una obligación de pago mensual con el comprador de las hipotecas. Cada mes, el comprador de hipotecas recibe el equivalente a 1.000 pagos con una cierta variabilidad, pues el riesgo de impago siempre está latente. Un mes recibirá 987 pagos, otro mes quizás 950, pero habitualmente recibirá un numero elevado de pagos, puesto que un banco no concederá una hipoteca a una persona con un riesgo de impago elevado. El comprador de hipotecas puede vender obligaciones a inversores interesados. Para abonar las mismas, utilizará el flujo monetario procedente de las hipotecas. El comprador de hipotecas no pierde ni gana, únicamente transforma o estructura el flujo monetario y transfiere el riesgo de impago a los compradores de las obligaciones que emite. Este proceso se denomina titulación de activos y convierte, mediante la agregación de instrumentos financieros tales como hipotecas y préstamos, un activo relativamente ilíquido en otro muy liquido y a la vez demandado. Caso práctico. En las siguientes líneas resumimos un ejemplo practico y simplificado de una titulación de préstamos bancarios. Imaginemos que compramos 1.000 préstamos idénticos con el fin de realizar una titulación de los mismos. Asumiremos que cada préstamo supone la obligación, para el endeudado o contrayente de la deuda, de devolver una cantidad de 3.000 Û más intereses, abonando principal y amortizando intereses a lo largo de 12 cuotas mensuales idénticas. Si suponemos capitalización simple y un tipo de interés al 5%, cada mensualidad supone aproximadamente 262,5Û. Por tanto, al adquirir los 1.000 préstamos estamos recibiendo 1.000 flujos de caja al mes de un montante total de 262,5Û cada uno. El total a recibir cada mes será, como máximo de 262.500Û suponiendo que todos los prestamistas abonan sus mensualidades. A final del año habremos recibido 3 millones de Û más el 5% de interés, para un total de 3,15 millones de Û. De nuevo es importante tener en mente que nadie garantiza la recepción de 262.500Û al mes. Es posible que un número indefinido de personas no pueda abonar la deuda y se declare en bancarrota. De ser así la cantidad a recibir será siempre inferior a 262.500Û. El comprador de los préstamos recibe todos los meses durante el año siguiente un flujo de caja igual o inferior a 262.500Û. El mismo comprador puede emitir obligaciones que tengan como colateral los 1.000 prestamos. El colateral no es mas que una garantía de pago a los compradores de las obligaciones (la vivienda sería el colateral en el caso de una hipoteca bancaria). Cada mes el comprador de prestamos comienza a abonar el pago de principal e intereses de forma secuencial según la prioridad, a los receptores A, B, C y D. A casi siempre recibirá la totalidad de lo que le corresponde. D por otro lado no recibirá la totalidad casi nunca. El binomio riesgo-rentabilidad es bien conocido en finanzas. A recibirá por tanto un tipo de interés inferior a D, porque el riesgo de impago asociado es inferior. El tipo de interés saliente será inferior al tipo de interés entrante del 5%. De otro modo el comprador de préstamos saldría perdiendo. A modo de ejemplo, en la figura anterior se han indicado los tipos de interés asociados a cada una de las obligaciones. El tipo de interés ponderado saliente seria del 3,83%. La diferencia entre lo que se ingresa (un 5% de interés) y lo que se abona (un 3,83%) se denomina diferencial o spread y sirve de colchón para amortiguar las perdidas. Esta amortiguación recibe en inglés el nombre de overcollateralization. 1 -Sobre el autor: Jaime Pozuelo-Monfort finalizó Ingeniería Superior de Telecomunicación en la Universidad Politécnica de Madrid en 2000. Tras cursar el MBA del Collège des Ingénieurs en Paris y el máster en análisis financiero en la Universidad Carlos III de Madrid, finalizo el máster en ingeniería financiera en la University of California at Berkeley. Actualmente trabaja en la ciudad de Nueva York.

Credit Default Swap: un derivado financiero en la órbita del seguro. Un Credit Default Swap (CDS, en lo sucesivo) es un instrumento financiero comúnmente denominado derivado de crédito. Se trata de un acuerdo entre dos partes, en la que la primera vende un seguro, la segunda lo compra y se protege contra la quiebra o bancarrota de una tercera parte, normalmente una corporación o sociedad. Jaime Pozuelo-Monfort1. Ingeniero de Telecomunicación [email protected] En la industria aseguradora, un seguro suele estar asociado a un acontecimiento. Dicho acontecimiento puede ser un fallecimiento (seguro de vida), un accidente de tráfico o el robo de bienes personales. La empresa aseguradora restituirá, por ejemplo, el valor de los bienes sustraídos. En una relación intuitiva, el valor del seguro equivaldría al valor asegurado a abonar, multiplicado por la probabilidad de ocurrencia del acontecimiento contra el que una de las partes desea protegerse. De este modo se paga por el seguro el valor esperado que la compañía aseguradora estima pagará en caso de que el acontecimiento tuviese lugar. Supongamos, en un escenario simplificado, que un individuo contrata un seguro de vida que pagaría el montante de 1 millón de euros, en caso de fallecimiento del firmante del mismo o titular. La compañía aseguradora, en función de la edad y del estado de salud del firmante, deberá estimar una probabilidad de fallecimiento y, a partir de la misma y de la cantidad a abonar en caso de fallecimiento, proponer al firmante una prima. Dentro de esta lógica, un CDS protege contra la ocurrencia de una quiebra asociada, por ejemplo, a una empresa que cotice en bolsa o a una entidad emisora de deuda. A continuación, estudiamos los dos ejemplos. Ocurrencia de quiebra Describimos en lo sucesivo dos ejemplos que representan la ocurrencia de un acontecimiento de quiebra. En primer lugar, nos centramos en una corporación que cotiza en bolsa. Dicha corporación tiene prestamos firmados con entidades bancarias, a la vez que accionistas que poseen títulos de la compañía. El acontecimiento de quiebra suele producirse cuando la corporación no es capaz de abonar los pagos asociados a su deuda o préstamos bancarios y se declara en bancarrota. En un segundo lugar, planteamos un caso de financiación de una infraestructura pública. Para la construcción de una autopista de peaje se constituye una sociedad que emite títulos de deuda, con el fin de acumular el capital suficiente para financiar el proyecto. A cambio de comprar deuda de la sociedad, un inversor recibe a lo largo de los años de actividad de la autopista de peaje (por ejemplo 25 años) un tipo de interés, más el principal, al vencimiento de este periodo. Los pagos que la sociedad gestora de la infraestructura realiza a los inversores a lo largo de esos 25 años van ligados al dinero que entra proveniente de los usuarios de la autopista de peaje. En caso de que la autopista no consiga un numero de usuarios suficiente para realizar los pagos a los inversores, la sociedad se declararía en quiebra. Qué ocurre en caso de quiebra si soy poseedor de un CDS Nos centraremos nuevamente en los dos casos descritos con anterioridad. En el primero de los casos, es posible que el Banco Santander haya realizado un préstamo cuantioso por valor de 100 millones de euros a Telefónica. Al mismo tiempo que firma el préstamo bancario, Banco Santander contrata un CDS con una entidad aseguradora. En caso de quiebra de Telefónica, la entidad aseguradora devuelve a Banco Santander el montante del préstamo (100 millones de euros), que, por otro lado, Telefónica ya no puede devolver por haberse declarado en bancarrota. A cambio, Banco Santander abona a la entidad aseguradora una prima anual proporcional al riesgo cubierto. Recientemente Telefónica se ha endeudado significativamente para adquirir el operador británico de telefonía móvil O2. Como consecuencia de esta adquisición, la calificación crediticia o rating de Telefónica ha sido revisada a la baja. Esto equivale a decir que su perfil de riesgo o probabilidad de quiebra ha aumentado, como consecuencia del endeudamiento acometido. Por tanto, un CDS contra la quiebra de Telefónica firmado antes del anuncio de compra de O2 tenía asociado una prima menor que tras el anuncio de compra. El siguiente diagrama describe de forma gráfica el ejemplo visto con anterioridad (las flechas representan flujos monetarios). En el segundo de los casos, imaginemos que un inversor adquiere 1.000 euros de deuda emitida por la sociedad gestora de la autopista de peaje. Supongamos que al mismo tiempo el inversor contrata un CDS2 contra la quiebra de la sociedad gestora de la autopista de peaje. En caso de quiebra de la compañía gestora, el inversor recuperará los 1000 euros invertidos. De no haber contratado este instrumento derivado de crédito, el inversor habría perdido el principal invertido (1000 euros). Por último, un CDS se denomina derivado de crédito porque protege al comprador contra el riesgo de crédito de una entidad. El riesgo de crédito se define como la posibilidad de impago por parte de un acreedor que ha adquirido una obligación de pago y no es capaz de satisfacerla. Notas: 1 Sobre el autor: Jaime Pozuelo-Monfort finalizó Ingeniería Superior de Telecomunicación en la Universidad Politécnica de Madrid en 2000. Tras cursar el MBA del Collège des Ingénieurs en Paris y el máster en análisis financiero en la Universidad Carlos III de Madrid, finalizó el máster en ingeniería financiera en la University of California at Berkeley. Actualmente trabaja en la ciudad de Nueva York. 2 Un CDS aplicado a una entidad emisora de deuda para financiar proyectos de infraestructura suele denominarse garantía financiera o financial guaranty.

Jaime Pozuelo-Monfort1 Ingeniero de Telecomunicación [email protected] El apalancamiento financiero ¿Cómo determina una empresa su estrategia de financiación? ¿Cómo alcanza el nivel de endeudamiento óptimo? El presente artículo trata de contestar a estas preguntas. En el actual sistema capitalista una empresa debe adaptarse a las reglas del juego para poder operar en el mercado. Las reglas del juego vienen dictadas por los organismos reguladores y se han ido conformando a lo largo de los años, redefiniéndose tras las crisis financieras, hasta llegar a su estado actual. No son reglas estáticas, sino más bien dinámicas. No responden a un modelo ideal, sino más bien a un modelo en constante revisión que presume de sobreponerse a las múltiples crisis y vaivenes financieros que se han ido sucediendo a lo largo de los dos últimos siglos. Entre las reglas del juego, la empresa debe estructurarse en lo que posee (activo) y lo que debe (pasivo). La estructura de activo y pasivo se conoce como balance y se completa con la cuenta de resultados. Se trata por tanto de los dos estados contables por definición que dan una idea de cuál es la salud financiera de la empresa. Los dos estados contables an teriores son habitualmente auditados por compañías de auditoria como PricewaterhouseCoopers o Deloitte. El balance El balance de una empresa suele actualizarse cada trimestre y se publica en la memoria anual, coincidiendo con el ejercicio fiscal. El balance consta de los bienes que posee la empresa y las deudas contraídas. La ecuación fundamental que debe cumplirse siempre es que el activo sea igual al pasivo. El pasivo suele dividirse entre deuda y fondos propios (acciones). La deuda suele tener preferencia sobre los fondos propios y éstos se consideran subordinados a aquélla. El siguiente esquema muestra la estructura de balance simplificada en la línea de lo descrito con anterioridad: Cuando una empresa incurre en pérdidas reduce su activo y, por tanto, su pasivo. Los fondos propios tienen menor prioridad que la deuda y las pérdidas empiezan comiéndose los fondos propios. Por definición, cuando no quedan fondos propios, la empresa se declara en bancarrota y los bancos a los que la empresa adeuda se convierten en los nuevos propietarios de la sociedad. Los bancos habitualmente procederán a la liquidación del activo restante de la empresa para recuperar parte del capital que prestaron a la misma. Cuando una corporación tiene la necesidad de buscar capital para financiar nuevos proyectos de inversión como, por ejemplo, la construcción de una fábrica, tiene dos opciones: – Pedir un préstamo a una entidad financiera. – Realizar una ampliación de capital en Bolsa, si se trata de una empresa cotizada. (1) Incrementará la parte de deuda del pasivo en el balance, mientras que (2) incrementará los fondos propios. En principio, la empresa tiene una obligación contraída con los bancos que le han concedido la deuda. La obligación consiste en la devolución “La empresa debe adaptarse a unas reglas del juego dinámicas, basadas en un modelo en constante revisión, para poder operar en el mercado” bit 156 ABR.-MAY. 2006 69 INGENIERÍA FINANCIERA. El apalancamiento financiero de los intereses sobre el principal prestado, además del principal al vencimiento del préstamo. Una empresa deberá primero satisfacer el pago de intereses de la deuda a corto y largo plazo. El remanente del beneficio va a parar a los accionistas. En resumidas cuentas, una empresa que cotiza en bolsa puede obtener capital, firmando un préstamo con una entidad bancaria o realizando una ampliación de capital en Bolsa. Cada uno de los modos de financiación anteriores tiene sus ventajas y desventajas que analizamos a continuación. El ratio de apalancamiento y el coste de capital El ratio de apalancamiento se define como el cociente entre el total de la deuda y los fondos propios de la sociedad. La estrategia financiera de una empresa debe especificar qué porcentaje del pasivo se corresponde a deuda y qué porcentaje a fondos propios. Habitualmente una empresa que cotiza en Bolsa se financiará utilizando tanto deuda como fondos propios. La deuda tiene un tipo de interés asociado, que fijará habitualmente la entidad financiera, en función del perfil de riesgo de la empresa a la que se prestan los fondos. Hablamos en este caso del coste de capital asociado a la deuda. El coste de capital se refiere al tipo de interés que carga la entidad financiera por la deuda contraída. Por otro lado, y aunque parezca sorprendente, los fondos propios o acciones de una empresa, tienen también asociado un coste de capital que denominamos coste de capital asociado a los fondos propios2. Imaginemos una empresa que se financia únicamente con deuda. Imagi nemos que tiene un pasivo total de un millón de euros y que el banco le carga un tipo de interés del 5% anual. La empresa deberá generar al menos unos beneficios del 5% del total del activo para poder saldar la deuda con el banco. De otro modo, será incapaz de saldar la deuda con el banco y se declarará en bancarrota. El coste de capital es, por tanto, de un 5%. Este es el sentido del coste de capital. Cuando una empresa se financia únicamente con acciones, el coste de capital será mayor. El coste de capital ponderado se calcula como la media ponderada del coste de capital asociado a la deuda y del coste de capital asociado a los fondos propios. Se pondera según la proporción de deuda y fondos propios del balance. El coste de capital total descenderá conforme aumenta la proporción del pasivo asociado a la deuda y, por tanto, conforme aumenta el ratio de apalancamiento, como podemos observar en la siguiente figura: Caso práctico Imaginemos un caso práctico. Consideraremos un escenario con dos empresas que se financian a base de deuda bancaria y de fondos propios. Ambas empresas pueden acceder a líneas de préstamos bancarios a un 5% de interés (coste de capital de la deuda). Al mismo tiempo las dos empresas que cotizan en Bolsa pueden acudir a los mercados financieros a realizar una ampliación de capital, vendiendo acciones y por tanto consiguiendo los recursos necesarios. Consideraremos que el coste de capital asociado a los fondos propios es de un 10%. La empresa A (ver figura anterior) tiene una estructura de capital equili brada: tantos fondos propios como deuda, por lo tanto el ratio de apalancamiento será igual a la unidad y el coste de capital asociado 0.5*5%+0.5*10%=7.5%. Por otro lado la empresa B está más apalancada, es decir, tiene más deuda en relación a fondos propios. En particular tendrá 4 veces más deuda que fondos propios y por tanto su ratio de apalancamiento (D/E) será igual a 4. El coste de capital asociado a la empresa B será por tanto 0.8*5%+0.2*10%=6%. Conclusiones De lo anterior deducimos que el coste de capital desciende conforme aumenta el ratio de apalancamiento. Sin embargo, endeudarse demasiado con el fin de disminuir el coste de capital puede ser un arma de doble filo. Un alto nivel de endeudamiento puede conducir a situaciones en las que una empresa encuentre cada vez más difícil cumplir con los pagos de la deuda. Mantener un elevado ratio de apalancamiento es una estrategia financiera acertada pero, a la vez, hay que vigilar que éste no llegue a niveles demasiado altos que pongan en entredicho la capacidad de la empresa para responder a los pagos asociados a la deuda. • Notas 1 Sobre el autor: Jaime Pozuelo-Monfort finalizó Ingeniería Superior de Telecomunicación en la Universidad Politécnica de Madrid en 2000. Tras cursar el MBA del Collège des Ingénieurs en Paris y el máster en análisis financiero en la Universidad Carlos III de Madrid, finalizó el máster en ingeniería financiera en la University of California at Berkeley. Actualmente trabaja en la ciudad de Nueva York. 2 La interpretación de este coste de capital es sencilla: un accionista decide invertir en acciones en lugar de invertir en un activo más seguro y menos volátil como pueden ser las letras y obligaciones del Tesoro Público. La acción tiene asociado un perfil de riesgo o volatilidad mayor y por tanto el inversor en acciones debe esperar una rentabilidad mayor que la del activo libre de riesgo (letras y obligaciones del Tesoro Público).

Jaime Pozuelo-Monfort1 Ingeniero de Telecomunicación [email protected] Inversión sostenible: la versión insostenible del actual panorama financiero La inversión sostenible se define, desde un punto de vista financiero, como la adquisición de participaciones en fondos de inversión que invierten en compañías que cotizan en bolsa y que, paralelamente, se caracterizan por implantar, aplicar y ejercer políticas sociales de gobernabilidad y gestión. El concepto de “buen gobierno”, de políticas éticas y sociales apropiadas es, en el momento actual y a ojos del autor, ciertamente abstracto. Unos lo ven como una opción en manos de la cúpula directiva de la empresa (en contraposición a un deber). Otros lo ven como un paso fundamental en la evolución de la empresa actual. No hay un conjunto de reglas claras y universalmente reconocidas que dictaminen si una determinada firma cumple con un código de buen gobierno. La gestión ética y social debe, a su vez, ser respetuosa con los individuos (proporcionar condiciones dignas de empleo) y el medio ambiente (protegerlo y no contaminar). Niveles actuales de inversión sostenible En un artículo2 publicado en el diario económico Cinco Días se facilitaban cifras que dan una idea de lo reducida y poco notoria que es la contribución de los fondos social “No hay un conjunto de reglas claras y universalmente reconocidas que dictaminen si una determinada firma cumple con un código de buen gobierno” mente éticos al actual panorama financiero. En particular, el volumen de patrimonio asociado a fondos éticos equivale al 0,56% de todos los fondos de inversión mobiliarios comercializados en España, hasta un total de 1.008 millones de euros. Los números a nivel continental no son mucho mayores, con un montante de 21.127 millones de euros en Europa o un total del 0,48% del total invertido en fondos de inversión. El lector se preguntara por qué los fondos de inversión formados por títulos de empresas que practican con el ejemplo no merecen mas atención por parte de los gestores de fondos. Los fondos éticos no tie nen por qué ser menos rentables. La evidencia responde precisamente a lo contrario. 76 bit157 JUN.-JUL. 2006 INGENIERÍA FINANCIERA. Inversión sostenible: la versión insostenible del actual panorama financiero Pioneros en la calificación ética de “En el escenario actual existen una serie de actores empresas capaces de evaluar a una empresa según su código ético y sus políticas a nivel corporativo” Existen en el escenario actual una serie de actores que, aunque todavía no ejercen un papel influyente, son capaces de evaluar a una empresa de acuerdo con su código ético y sus políticas a nivel corporativo. Esta evaluación sigue -y persigue- una lógica similar a la de la calificación crediticia (salud financiera de una empresa), que realizan las “Agencias de Rating” (Moody’s, Standard and Poor’s y Fitch). A continuación citamos tres ejemplos. David Held argumenta en un libro publicado recientemente3 que las Reglas de la OCDE para Empresas Multinacionales4 son un ejemplo de cómo poner en practica un sistema global de evaluación de políticas corporativas con un enfoque social y ético. El Profesor Held argumenta que estas reglas, monitorizadas a nivel local a través de delegaciones nacionales, permitirían penalizar a aquellas compañías que no cumplen con las mismas. Held prosigue con el testimonio de un experto de Naciones Unidas (UN) que analizó las políticas corporativas de un conjunto de multinacionales con actividad en la República Democrática del Congo. En el informe enviado posteriormente al Consejo de Seguridad de Naciones Unidas, se mencionaba que 50 multinacionales pertenecientes a países de la OCDE (entre las que se encuentra España), debían ser penalizadas por explotar ilegalmente recursos naturales del mencionado país africano. Ninguna acción ulterior ha sido llevada a la práctica contra este grupo de multinacionales. El concepto de inversión sostenible se vincula a la protección del medio ambiente. En un segundo ejemplo, destacamos la primera empresa que califica la inversión sostenible con presencia en España5: Analistas Internacionales en Sostenibilidad (AIS) que orienta su actividad a valorar la transparencia y la política de gestión de la empresa privada en cuestiones sociales y medioambientales. AIS forma parte de Triodos Bank, referente de la banca ética europea, fundado en 1980. El autor norteamericano William Greider menciona6 la firma Innovest, con sede en Toronto (Canada), que identifica centenares de indica- dores sobre el rendimiento de una empresa en temas ecológicos y sociales. Innovest asigna una calificación ética muy al estilo de las “Agencias de Rating” referidas más arriba, denominando la calificacion ética “EcoValue”. La figura piramidal que se muestra, concebida por la firma Innovest, pretende destacar que el capital financiero no es más que la punta del iceberg de una corporación, cuya base se asienta en sus políticas de gestión sostenibles: Implantación de códigos éticos, vía regulación, en materia financiera La empresa del actual sistema capitalista no se caracteriza precisamente por ser una institución sin bit 157 JUN.-JUL. 2006 77 INGENIERÍA FINANCIERA. Inversión sostenible: la versión insostenible del actual panorama financiero “Un mundo globalizado no puede permitirse la presencia y operación de corporaciones que no hacen los deberes a nivel ético, social y medioambiental” ánimo de lucro. Únicamente un conjunto de reglas contables y financieras aseguran la transparencia en la gestión económica de la misma. Simplifiquemos el escenario al máximo y supongamos que no existe una regulación que obligue a las empresas a ajustarse a un sistema contable e impositivo. En este hipotético caso, la compañía mentiría sobre sus beneficios para incremen tar el precio de la acción. Del mismo modo, la empresa decidiría no contribuir con el impuesto de sociedades, sobre el beneficio adquirido durante cada ejercicio fiscal, con el objetivo, de nuevo, de incrementar el precio de la acción. Imaginemos que no existe un sistema y que la empresa “A” decide voluntariamente ajustarse a unas reglas contables y contribuir con el impuesto de sociedades. Suponga mos una empresa “B” que no cumple ninguno de los dos anteriores requisitos. En igualdad de condiciones, “B” obtendrá un beneficio superior, e incluso lo inflará, mediante argucias contables no auditadas. “B” es claramente la ganadora. En el escenario actual sustituimos las reglas contables y financieras por las reglas éticas y medioambientales. No hay un código ético que las empresas deban cumplir de forma obligada. No se premia a una compañía por ajustarse, en mayor o menor medida, a un código ético de buen gobierno. Los fondos éticos deberían cobrar mayor importancia a medida que el fenómeno de la globalización se hace más presente en la realidad cotidiana. Algún día, el consumidor será consciente de que su elección, a la hora de adquirir un producto o servicio, ejerce una influencia directa e inmediata en la condición financiera de una empresa. Un mundo globalizado no puede permitirse la presencia y operación de corporaciones que no hacen los deberes en el plano ético, social y medioambiental. • Notas 1 Sobre el autor: Jaime Pozuelo-Monfort finalizó Ingeniería Superior de Telecomunicación en la Universidad Politécnica de Madrid en 2000. Tras cursar el MBA del Collège des Ingénieurs en Paris y el máster en análisis financiero en la Universidad Carlos III de Madrid, finalizó el máster en ingeniería financiera en la University of California at Berkeley. Actualmente trabaja en la ciudad de Nueva York. 2 Los fondos éticos fracasan en su implantación en España, Cinco Días, 12 de Octubre 2005. 3 Debating Globalization, Polity, 2005. 4 OECD Guidelines for Multinational Entreprises, Organización para la Cooperación y Desarrollo Económico, 2005. 5 Llega a España la primera empresa que califica la inversión sostenible, Cinco Días, 2 de Marzo 2006. 6 The Soul of Capitalism, Simon & Schuster, 2003.

Fondos garantizados: en el fondo una garantía Jaime Pozuelo-Monfort1 Ingeniero de Telecomunicación [email protected] El actual universo de posibilidades de inversión abarca multitud de productos financieros que cubren el abanico de opciones existentes. Desde las alternativas, por su propia naturaleza más conservadoras, consistentes en fondos de renta fija, a los nuevos fondos de inversión libre (o “hedge funds”) que se anticipan más arriesgados pero con mayor proyección de rentabilidad. Dentro de este panorama, el fondo garantizado se manifiesta siempre –y valga la redundancia– como una garantía para el inversor. La inversión en renta fija cubre muchas opciones: desde bonos y obligaciones del Tesoro Público a emisiones de deuda corporativa de empresas que cotizan en Bolsa. Se caracteriza por abonar un tipo de interés que se determina en el momento de adquisición de un activo financiero de semejante naturaleza. A su vez, la renta fija más segura y, por ende, menos volátil se corresponde a la deuda emitida por entidades como el Banco de España o la Reserva Federal de Estados Unidos con una calificación crediticia máxima, usualmente conocida como triple-A. Esta calificación crediticia asume que el riesgo de quiebra o bancarrota de una economía nacional, como la española, resulta despreciable y entiende que la entidad emisora de deuda, el Tesoro Público, en el caso español, cumplirá con sus obligaciones y pagará en tiempo y cantidad el montante correspondiente a cada pago de interés o cupón. Las opciones de inversión para el pequeño ahorrador con fondos depositados en cuentas corrientes de bancos y cajas de ahorros son, a su vez, numerosas. ¿Por qué dejar esos euros en la cuenta corriente, que apenas proporcionan rentabilidad, si se pueden depositar en una cuenta de ahorro que remunera el 2% ó el 3% anual? Una cuenta de ahorro garantiza un 2% ó un 3% anual a los niveles actuales de tipos de interés, fijados por el Banco Central Europeo (BCE). Para garantizarlo, la entidad financiera debe invertir los fondos de los inversores particulares en renta fija de la máxima calificación crediticia. Los Fondos Garantizados Tras la opción más segura y menos volátil para el pequeño inversor (la cuenta de ahorro que proporciona una rentabilidad fija y segura), se contabilizan otras opciones que incrementan el riesgo y la rentabilidad. El lector no puede -ni debe- olvidar que el binomio riesgo-rentabilidad es uno de los principios fundamentales en materia financiera. Cualquier opción que anuncie mayor rentabilidad vendrá necesariamente asociada a un mayor riesgo. Nadie puede garantizar una rentabilidad superior a la que proporciona el activo libre de riesgo (los bonos y obligaciones del Tesoro Público, en este caso). Nadie puede garantizar una rentabilidad superior a la que proporciona el activo libre de riesgo (no se trata de un error tipográfico, es importante incidir en esta máxima financiera que, con tanta facilidad, olvida el pequeño inversor) 2. El Fondo Garantizado constituye la siguiente opción, la cual sigue a la cuenta de ahorro (que proporciona una rentabilidad fija y segura), en los términos del binomio riesgo-rentabilidad. El Fondo Garantizado ofrece un mayor recorrido de rentabilidad a expensas de aumentar la incertidumbre en el rendimiento alcanzado. Pongamos un ejemplo: un fondo de bolsa garantizado a un plazo fijo de un año. Este fondo garantiza que al vencimiento (un año), el inversor recuperará por lo menos el montante que invirtió. Además, remunera un determinado porcentaje de la subida del índice bursátil especificado, por ejemplo, el IBEX 35. Este porcentaje puede ser de un 40% ó de un 50%, y lo fija la entidad financiera que comercializa el fondo garantizado, en función de las características intrínsecas del índice. ¿De qué estamos hablando exactamente? Supongamos que disponemos de 1.000 euros en la cuenta corriente del banco. La cuenta corriente, por lo general, no proporciona rentabilidad alguna (más bien, los intereses que genera ese capital improductivo a nuestros ojos, pasan a ser patrimonio del banco y de sus accionistas). Una alternativa sería depositar los 1.000 euros en una cuenta de ahorro a plazo fijo que remunere, por ejemplo, un 3% anual. Al cabo del año dispondremos de 1,030 euros. Supongamos, en un segundo caso, que decidimos invertir en un fondo garantizado. Al ser garantizado, se nos asegura que al cabo de un año, o cuando vence el plazo fijado, dispondremos de los 1.000 euros. Además obtendremos una rentabilidad adicional si el índice bursátil ha subido en ese período de tiempo. Veamos dos opciones en función de que suba o baje el índice bursátil (o, como popularmente se dice, si la bolsa ha bajado o subido durante ese año): El índice bursátil sube un 20% (en torno al recorrido alcista del año 2005 en el mercado bursátil español). El fondo garantizado proporciona un 50% de la subida del índice bursátil. Por tanto, al importe garantizado (1.000 euros), que se corresponde con la inversión inicial, tendremos que sumar un 10% de rentabilidad adicional (un 50% del 20% de subida), ó 100 euros, para un total de 1.100 euros. El índice bursátil baja. En este caso, independientemente de cuánto disminuye éste último, mantendremos la inversión inicial de 1.000 euros, porque se trata de un fondo garantizado. ¿Qué tipo de inversor es usted? ¿Qué prefiere, una inversión segura o está dispuesto a sacrificar la seguridad de la inversión a cambio de mayor recorrido en la rentabilidad? Pregúntese qué opción de las dos indicadas más arriba elegiría: la primera en la que al cabo de un año obtiene 30 euros adicionales; o, la segunda, en la que quizás obtenga 100 euros adicionales o, quizás, ningún euro adicional. Diversifique su inversión. Contemple las opciones seguras y las menos seguras. Deposite el grueso de su patrimonio en inversiones más conservadoras pero no deje de destinar parte de los fondos a inversiones más arriesgadas con un mayor potencial de crecimiento. Y no olvide que nadie, nadie puede garantizar un rendimiento superior al ofrecido por el activo libre de riesgo. Tampoco que el binomio riesgo-rentabilidad es uno de los principios fundamentales en materia financiera. Sienta curiosidad por cualquier activo que su entidad financiera le intente vender, ya sea caja de ahorros o banco comercial. Pregúntese el por qué de una determinada rentabilidad. No se deje intimidar por la aparente complejidad de los productos financieros disponibles a día de hoy. Forme su cultura financiera, eduque su instinto inversor y no pierda de vista que hay tantos productos buenos como malos, que una gestión activa de patrimonio requiere de un historial pasado de rentabilidades superiores a la media, que esos ahorrillos de toda una vida bien merecen encontrar un destino que los incremente en menor o mayor medida. Notas 1 Sobre el autor: Jaime Pozuelo-Monfort finalizó Ingeniería Superior de Telecomunicación en la Universidad Politécnica de Madrid en 2000. Tras cursar el MBA del Collège des Ingénieurs en Paris y el máster en análisis financiero en la Universidad Carlos III de Madrid, finalizó el máster en ingeniería financiera en la University of California at Berkeley. Actualmente trabaja en la ciudad de Nueva York. 2 La excepción a la regla la conforman depósitos al 6% ó 7% a un plazo temporal de un mes, que el autor considera herramientas publicitarias de captación de fondos más que productos financieros que ofrezcan una rentabilidad sostenible a plazos más largos.

DECEM2 Alternativas financieras para ayuda al desarrollo (1) Jaime Pozuelo-Monfort1 Ingeniero de Telecomunicación http://jaime.pozuelo.org Con esta colaboración el autor comienza una serie de artículos fundamentalmente innovadores que pretenden proponer mecanismos financieros alternativos para recaudar fondos que se puedan destinar a ayuda al desarrollo de los países del Tercer Mundo. A lo largo de una serie de diez contribuciones, se hará hincapié en la implementabilidad de las ideas sugeridas y se propondrán argumentos a favor y en contra de las mismas. l sistema económico-financiero mundial está articulado en torno a una serie de instituciones multilaterales que fijan, en muchas ocasiones, la línea de las políticas económicas de las diferentes administraciones nacionales. Estas instituciones se conocen por el nombre de Bretton Woods3 y su origen se remonta a finales de la Segunda Guerra Mundial en 1944. En aquella época, el economista norteamericano John Maynard Keynes propuso la creación de instituciones de alcance mundial que contribuyeran a la estabilidad económica y pudieran asegurar el crecimiento económico y el progreso en las distintas naciones del mundo. La foto en blanco y negro muestra a los economistas Harry Dexter White (izquierda) y John Maynard Keynes (derecha) durante el transcurso de la conferencia. El papel bien definido, tanto del Banco Mundial como del Fondo Monetario Internacional (FMI), se ha ido -en opinión del autor- difuminando con el paso del tiempo y, en numerosas ocasiones, sus labores e intenciones se solapan parcialmente. Históricamente, el Banco Mundial ha ejercido de manera más notable su papel como actor en contra de la pobreza extrema de muchos países, proponiendo políticas económicas que fomenten el crecimiento y realizando préstamos a proyectos de desarrollo sostenible. Por el contrario, el FMI propone, grosso modo, políticas macroeconómicas austeras a los países altamente endeudados (deuda externa), con el fin de que éstos no incurran en déficits fiscales que les conduzcan al impago de sus obligaciones a los acreedores del Primer Mundo, a la vez que “rescata” a países en crisis económica de la situación de quiebra o bancarrota, utilizando préstamos monetarios e imponiendo posteriores políticas macroeconómicas (excesivamente) austeras. Se trata pues de un escenario relativamente estático en el que, aparentemente, las reglas del juego están fijadas de antemano y en el que queda poca cabida para soluciones alternativas que permitan generar recursos monetarios adicionales. Un sistema que no ha existido siempre del mismo modo. Un sistema cuya naturaleza se ha ido forjando a lo largo de los años y de las crisis económicas. Un sistema que no es, a pesar de lo que aparenta, estático, aunque su mastodóntico tamaño y naturaleza burocrática lo hacen un gigante incapaz de reaccionar a los retos y amenazas del mundo presente. ¿Cuál es el papel de las economías nacionales? Dentro del contexto orientado a proponer medidas que permitan aumentar de forma considerable el montante económico que el Primer Mundo dedica anualmente a ayuda al desarrollo, las economías nacionales de los países desarrollados pueden y deben ejercer un papel más activo y no necesariamente alineado con las políticas austeras impuestas por los organismos multilaterales a los que se ha hecho referencia en la sección anterior. Existen mecanismos alternativos que no se han tenido en cuenta en la actualidad y que podrían ser implementados con consecuencias fundamentalmente positivas para los países más desamparados. Políticas económicas diseñadas - en y desde el Primer Mundo- para cambiar el escenario de pobreza extrema al que se enfrenta la mayoría de la población mundial. Dentro de este contexto, proponemos en este artículo inaugural de la serie de diez, el primero de los mecanismos que se sugieren como alternativa. La deuda nacional: un tesoro público con mucho potencial La deuda nacional es una herramienta que permite a los gobiernos actuar en tiempos de crisis económica para financiar, con gasto público, infraestructuras y servicios públicos que, por un lado, permitan conservar el “Estado del Bienestar”, y por otro, mantengan la tasa de desempleo en niveles sostenibles. Son los famosos déficits y superávits que siempre se entremezclan en los informativos de sobremesa con la comida de las tres. Déficits y superávits que se suelen alternar en tiempos de bonanza y crisis económicas. Una política económica austera impondrá un techo máximo al déficit, de modo que una economía nacional no se endeude en exceso. En cierto modo, es la manera en la que el “Tío Sam” está financiando la alargada guerra en Irak o las inundaciones de Nueva Orleans tras el paso del huracán Katrina. Una preocupación, la del endeudamiento excesivo en el tiempo actual, que tendrá repercusiones en nuestros hijos y nietos, según dicen algunos. Por qué causas merece la pena endeudarse en exceso a nivel nacional, es otra pregunta a la que algunos de nuestros dirigentes deberían responder. El nivel de deuda nacional relativo al Producto Interior Bruto (PIB) varía en función del país que consideremos. La siguiente figura indica el nivel de deuda como porcentaje del PIB para una serie de economías de países integrantes de la Unión Europea4: El nivel de deuda varía en función del país que se considere, habiendo países escasamente endeudados, como Luxemburgo, y otros altamente endeudados, como Italia o Grecia. Por otro lado, la economía española alcanzó su máximo de deuda pública sobre el PIB en 1996, con un 57 por ciento, y ha ido disminuyendo el nivel de deuda paulatinamente hasta llegar a niveles de en torno a un 40 por ciento. Entre los requisitos del Tratado de Maastricht, de adhesión a la Unión Económica y Monetaria, se encontraban dos relacionados con el nivel de deuda: que el déficit público no supere en ningún caso el 3 por ciento del PIB, y que la deuda pública no supere el nivel del 60 por ciento del PIB. En repetidas ocasiones, estos niveles han sido rebasados, como ha sido el caso reciente de Francia y Alemania respecto al límite del 3 por ciento en el déficit fiscal, o Grecia e Italia, respecto al límite de deuda pública del 60 por ciento del PIB. Observando el nivel actual de deuda en España y otras economías de la zona Euro, concluimos que sería posible incrementar la deuda en unos cuantos puntos porcentuales con el fin de destinar los fondos obtenidos de este modo a la creación de un gran fondo de ayuda al desarrollo5. Impacto de un nivel elevado de deuda En anteriores artículos hemos presentado el papel desempeñado por las “Agencias de Rating” o de calificación crediticia6. Del mismo modo que una agencia asigna una calificación crediticia a una empresa, también la asignará a una economía nacional. Son los denominados “rating soberanos”. La siguiente tabla indica el número de países que han obtenido una calificación crediticia desde 1970 y la calificación crediticia en cuestión: Como observamos a partir de la tabla siguiente, en 1970 tan sólo ocho economías nacionales obtenían calificación crediticia6. En el 2006 este número aumentó de forma considerable hasta alcanzar casi el centenar. La calificación crediticia es fundamental para una economía porque, en función de la misma, la economía nacional tendrá un coste de endeudamiento mayor o menor. España tiene en la actualidad una calificación crediticia AAA o máxima, lo que equivale a afirmar que el riesgo de impago o de quiebra (como le ocurrió a Argentina a comienzos de la década) es mínimo. Por tanto, el inversor en deuda pública española con una calificación crediticia AAA exigirá un tipo de interés reducido a cambio (el lector no debe olvidar la relación entre riesgo y rentabilidad). El nivel de endeudamiento afecta muy directamente al riesgo de impago o quiebra de una economía nacional. A mayor endeudamiento, mayor será el riesgo de impago o quiebra, fijado por la calificación crediticia. El nivel de deuda actual de una economía nacional determina si la misma puede o no llevar a cabo un endeudamiento adicional de un nivel importante (en torno a un 10 por ciento). Incurrir en un endeudamiento adicional conlleva la obligación de realizar futuros pagos a aquellos inversores que deciden invertir en deuda. Un nivel sostenible de deuda garantiza el pago futuro y un incremento no excesivo no supondrá un empeoramiento de la calificación crediticia soberana. El siguiente diagrama pretende resumir las limitaciones expresadas más arriba. Notas 1 Sobre el autor: Jaime Pozuelo-Monfort finalizó Ingeniería Superior de Telecomunicación en la Universidad Politécnica de Madrid en el 2000. Tras cursar el MBA del Collège des Ingénieurs en París y el máster en Análisis Financiero en la Universidad Carlos III de Madrid, finalizó el máster en Ingeniería Financiera en la University of California at Berkeley. Actualmente cursa el máster en Desarrollo Económico Local en la London School of Economics. 2 “Decem” es el término en latín equivalente al número diez. 3 Con el objetivo de reconstruir el sistema económico internacional, delegados de 44 naciones aliadas se reunieron en la ciudad estadounidense de Bretton Woods, en una conferencia que dio origen a los mencionados organismos. 4 Según datos recopilados de la OCDE (Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos). 5 Con posterioridad se explicará la forma de administrar los fondos obtenidos como resultado de incrementar el nivel de deuda en un 10 por ciento del PIB. 6 Moody’s, Standard and Poor’s y Fitch son las tres principales Agencias de Rating.