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Pulso del Mercado La cotización de los operadores despega en 1998 -------------------------------------------------------------------------------- El sector de las telecomunicaciones se encuentra en un momento de fuerte crecimiento. La expansión de las compañías que lo componen se vincula al ciclo económico, fundamentando su desarrollo en el potencial de nuevos servicios y en el dinamismo que el impacto de las nuevas tecnologías de la información tienen sobre el sistema económico La evolución de este sector, desde un punto de vista bursátil, ha venido marcada por el proceso de globalización que ha obligado a las empresas a competir a nivel mundial, una vez iniciado el proceso desregulatorio de las compañías de telefonía en la casi totalidad de los países europeos. El comportamiento de las cotizaciones en los mercados financieros ha sido muy favorable en el último año y medio, tal y como refleja el gráfico comparativo que se presenta. Cabe mencionar, la revalorización bursátil de las compañías francesa, británica y alemana. Así mismo, Telefónica ha conseguido un incremento muy positivo cercano al 66%, mientras que la compañía portuguesa alcanzó cifras ligeramente inferiores. El análisis de distintas variables y ratios bursátiles, proporciona información relevante de la situación económica y de mercado de las compañías pertenecientes al sector. En la tabla adjunta, se incluyen algunos indicadores relativos que permiten comparar la evolución de dichas compañías europeas de telecomunicación en el año 1998.Beneficio por Nombre Capitalización Bursátil (mill.Euros) Beneficio por Acción BPA Dividendo Acción Precio/Beneficio PER Rentabilidad Dividendo (%) Deutsche Telekom 106.301 0,80 0,62 48,56 1,61 British Telecom 96.775 0,27 0,24 24,40 2,2 France Telecom 80.227 2,27 1,02 34,49 1,51 Telefónica 43.644 1,25 0,00 30,32 00,00 Konin PTT 20.015 1,82 1,54 23,48 3,62 Portugal Telecom 7.338 2,18 1,05 25,80 2,68 Telecom Italia 5.029 0,03 0,12 26,21 1,69 Resulta de interés llamar la atención sobre la evolución del Beneficio por Acción (BPA), en el período 1994-1998 tal y como se observa en el gráfico siguiente. A partir del año 96, el BPA inicia de forma consolidada un incremento positivo en todas las compañías, siendo en promedio de aproximadamente un 65%. Destaca la operadora francesa, que presentó el ratio más elevado el ejercicio pasado, y la compañía española Telefónica que obtuvo un 14,40% de incremento en su cifra de Beneficio Neto con respecto a 1997, lo que le permitió obtener 1,25 euros de beneficio por acción en 1998.

Pulso del Mercado Las fusiones y alianzas continúan imparables -------------------------------------------------------------------------------- Las compañías que componen el sector de las telecomunicaciones han obtenido una rentabilidad superior, desde principios del año 98, a la conseguida por cada uno de los mercados donde éstas cotizan. Además, en este período se han producido numerosas operaciones de fusión o de alianzas entre las empresas de telefonía, como consecuencia de la fuerte competencia a nivel mundial, que tienen gran impacto en el comportamiento bursátil de dichas compañías En el gráfico, se pueden observar las cotizaciones de las principales operadoras de telecomunicación comparadas con respecto a la evolución de cada una de las bolsas, representadas por sus índices, los denominados benchmarks. Destaca el diferencial de rentabilidad alcanzado por las compañías europeas. Telefónica, Deutsche Telekom, British Telecom y France Telecom, han visto incrementar sus cotizaciones desde principios del año 98 en más de un 30% con respecto a la obtenida por cada uno de los mercados de renta variable. Cabe mencionar, el repunte obtenido en la primera quincena de Junio del presente año, por Deutsche Telekom, a pesar del acuerdo de fusión fallido con la compañía italiana Telecom Italia, como consecuencia de la oferta pública de venta de acciones en los once países euro. OPERACIONES DE FUSIÓN Año Compañía compradora Compañía fusionada 98 AT&T (EEUU) Teleport (EEUU) 98 SBC (EEUU) Ameritech (EEUU) 98 AT&T (EEUU) TCI (EEUU) 98 Bell Atlantic (EEUU) GTE (EEUU) 99 Vodafone (RU) Air Touch (EEUU) 99 AT&T (EEUU)/BT (RU) Japan Telecom (Japón) 99 AT&T (EEUU) Media One (EEUU) Los acuerdos de fusión de las operadoras, o de alianza en proyectos estratégicos, son una de las características que definen en la actualidad al sector de las telecomunicaciones. La fuerte competencia abierta en este sector, ha motivado que las operadoras efectúen acuerdos de gran envergadura, con la pretensión de posicionarse en segmentos específicos de la demanda, o bien en determinadas áreas geográficas. En este sentido, la compañía española telefónica, firmó en marzo en 1998 una alianza, con el objetivo de abordar su expansión internacional, con la norteamericana MCI-WorldCom. Nombre Capitalización Bursátil (Mill. Eur) Precio/Valor Contable PVC Precio/Cash Flow PCF Precio/Beneficio PER Rentabilidad Dividendo British Telecom 108.816 4,7 14,2 23,8 2,0% Deutsche Telekom 97.235 3,8 8,8 48,7 1,8% France Telecom 78.355 5,7 10,6 35,0 1,4% Telecom Italia 53.509 3,1 10,3 25,4 1,3% Telefónica 53.077 3,8 7,8 38,9 1,3% Konin PTT 22.178 3,7 11,3 30,9 2,4% Portugal Telecom 8.176 3,9 6,7 21,3 3,5% Así mismo, mantiene acuerdos estratégicos y de intercambio accionarial con Portugal Telecom, y en fechas recientes se ha asociado con Acea, compañía eléctrica Italiana, para desarrollar la segunda red de telecomunicaciones de Roma. El pulso del mercado, con datos del mes de junio, se representa en la tabla siguiente, en donde se muestran los indicadores bursátiles de dichas compañías.

Pulso del Mercado Las Telecos, como negocio -------------------------------------------------------------------------------- El sector de las telecomunicaciones constituye en la actualidad una de las alternativas de inversión más interesantes en Europa. El fuerte crecimiento experimentado por la telefonía móvil y la revolución que supone internet justifican el buen momento de estas compañías en el mercado. El negocio de las telecos se prepara para responder a los retos del futuro Esta situación se refleja en el análisis de los denominados multiplicadores de las compañías. Destaca el PER, Price Earnijng Rate indicador bursátil de análisis fundamental más utilizado por los inversores de todo el mundo por su utilidad para comparar valores y sectores. Las compañías telefónicas europeas presentan por lo general ratios más elevados que el resto de empresas pertenecientes a otros sectores bursátiles. En este orden de ideas, cabe mencionar que el PER de dichas compañías es más alto en un número medio de 3-4 veces que el correspondiente al PER de sus respectivos mercados. La primera interpretación puede inducir a pensar que estas compañías son más caras, ya que dicho indicados establece las veces que el precio contiene al beneficio obtenido, y por lo tanto indica un precio muy alto con relación al beneficio que la acción genera. Sin embargo, en determinados sectores como el de las telecomunicaciones, un PER elevado refleja gran potencial de crecimiento, en donde los precios descuentan la actividad de negocio futuro y las compañías presentan un gran recorrido alcista de sus cotizaciones. En el cuadro adjunto se puede observar el PER así como otros indicadores básicos de carácter bursátil. Telefónica presenta un PER en consonancia con el resto de compañías europeas equiparables por su tamaño. Se sitúa en la mitad de la tabla con empresas como Deutsche Telecom, France Telecom y Telecom Italia con PER mayores, mientras que British Telecom, Portugal Telecom y Konnin Ptt registran PER menores. En este sentido, conviene mencionar el buen comportamiento del beneficio operativo, antes de intereses e impuestos y deducidas las amortizaciones, con un incremento del 2,45% como consecuencia del crecimiento estable experimentado en el número de líneas de telefonía básica y del aumento del volumen de tráfico. Destaca así mismo en Europa British Telecom, compañía que tiene el PER más bajo después de la operadora portuguesa y que va a ver reforzado su posicionamiento en el medio plazo en el mercado de las telecomunicaciones a nivel mundial, gracias a la reciente creación de la alianza con AT&T para prestar servicios de telefonía móvil, que se suma a los acuerdos firmados en el año 1998 con la misma compañía para los servicios de telefonía fija. Por otro lado, Deutsche Telekom es la compañía europea con un multiplicador mayor debido en gran medida al descenso (4,7%) en su cifra de beneficios provocadas por el recorte en sus tarifas telefónicas en respuesta a la guerra de precios desatada en Alemania.

Pulso del Mercado Grandes operaciones corporativas en las telecos -------------------------------------------------------------------------------- El protagonismo que tanto Internet como la telefonía móvil están ejerciendo sobre la cifra de negocios de las compañías de telecomunicación es una de las claves para entender la estrategia y actuación de las mismas. Este es el sector económico en el que debido a su dinamismo se observan más cambios en los últimos años Desde la lógica de la actividad empresarial, se producen operaciones como alianzas, fusiones, OPAS, ampliaciones de capital etc., que presiden el día a día del sector, con el fin de afrontar el entorno competitivo y dar respuesta a la necesidad de tener un tamaño adecuado. Durante los dos últimos meses se han venido produciendo importantes operaciones entre compañías. Destaca la alianza entre BT y AT&T con el objetivo de ofrecer conjuntamente servicios de telefonía móvil en todo el mundo. Dicha alianza, se produjo días después de que las compañías Vodafone Air Touch y Bell Atlantic acordaran la fusión de sus negocios celulares en Estados Unidos. Por otro lado, la compañía alemana de telecomunicaciones, Mannesmann adquirió el pasado mes de octubre Orange, el tercer operador móvil brit nico accediendo a un mercado de conjunto de aproximadamente 20 millones de usuarios. Resulta significativo mencionar la espectacular demanda de teléfonos móviles que se está produciendo en los países europeos y en particular en España donde las previsiones han sido superadas y el número de móviles ha crecido a un ritmo del 73%, llegando a contabilizar 12 millones de teléfonos móviles en octubre. Excluyendo los países nórdicos, España se sitúa en tercera posición después de mercados más maduros como Italia y Reino Unido y por encima del mercado alemán. Destaca, en nuestro país, Telefónica que cuenta en la actualidad con aproximadamente 8 millones de usuarios. La operadora española presenta una valoración positiva realizada por analistas nacionales e internacionales fundamentada en el proceso iniciado de colocación en Bolsa de sus filiales y el efecto de transparencia que supone en la valoración por partes de la compañía. Por otro lado también acapara la atención de los mercados en los últimos meses del año como consecuencia de su nueva ampliación liberada de capital, de una acción nueva por cada 50 antiguas. Sin embargo, la operación de más envergadura ha sido la compra de Sprint por MCI WorldCom, considerada como la mayor adquisición de todos los tiempos. Esta operación, puede alterar quizás, la actividad y posibles acuerdos corporativos entre algunas de las principales compañías telefónicas en Europa ante la amenaza de aumento de la competencia.

Pulso del Mercado El mercado tecnológico en la cresta de la ola -------------------------------------------------------------------------------- El mercado tecnológico cotiza al alza en la Bolsa Española y en el resto de Bolsas Internacionales. Las cotizaciones de las empresas de telefonía e internet dominan el comportamiento de los movimientos de los índices de las bolsas y protagonizan el impulso actual de los mercados. Las expectativas que abre este sector está provocando una autentica fiebre entre los inversores En el mercado español, la filial de Internet de Telefónica, Terra Netwoks, se ha convertido en el mejor exponente de este fenómeno. En los días transcurridos desde comienzos de año la cotización de Terra se ha revalorizado casi un 58% aupándose hasta los primeros puestos del ránking por revalorización anual del mercado continuo. La Bolsa de Madrid ha creado un nuevo sector exclusivo para los valores de alta tecnología y tres valores Amadeus, TPI y Sogecable entraron a formar parte del Ibex el 3 de enero y Terra ocupará el puesto vacante que dejará la fusión del BBV y Argentaria. Por otra parte, los inversores españoles acogieron con júbilo la primera gran operación de Telefónica para hacerse con el control de sus participadas Telesp y Telesudeste Celular en Brasil, Telefónica de Argentina y Telefónica de Perú. De este modo, la operadora incrementó su valoración en Bolsa en un 8% alcanzando una ponderación en el Ibex de cerca un 28%. Para hacer frente a esta megaoperación tiene previsto emitir 792,5 millones de nuevas acciones equivalentes a un 24,4% de su capital actual. Dicha ampliación, sin embargo, no será antidilutiva ya que el beneficio por acción no se reducirá, sino que se verá incrementado por el beneficio que aportarán las filiales del grupo y que compensará el nuevo número de acciones procedentes da la ampliación. Nombre Capitalización Bursatil Mill. Eur. Precio/Valor Contable (PVC) Precio/Cash Flow (PCF) Precio por acción (BPA) Deutsche Telekom 214.923,23 8,80 9,76 57,84 0,62 AT&T 169.838,27 23,30 13,86 0,93 2,39 Vodafone 162.151,98 0,09 64,21 77,06 0,07 Mannesmann 132.162,50 14,38 49,84 210,66 1,26 France Telekom 127.462,05 16,58 17,66 54,76 2,27 Telecom Italia 97.052,15 2,20 12,34 59,68 0,27 Bell atlantic 90.844,62 9,95 9,06 0,84 2,91 Telefónica 87.411,10 4,13 8,46 43,00 0,41 British Telekom 81.337,50 2,31 15,85 27,00 0,46 Konin PTT 41.111,73 13,10 17,45 58,71 1,45 Portugal Telekom 12.874,40 2,26 10,18 26,77 0,46 Así mismo, los movimientos se suceden en las telecos europeas. La OPA hostil de Vodafone por Mannesman en caso de tener éxito, pararía a convertirse en la mayor fusión del sector de las telecomunicaciones. La tensión continúa, tratando de buscar ambas compañías alianzas con otros grupos que permitan en un caso, tener éxito en la operación, o bien defenderse de la misma. Tras la escalada de precios, la oferta se situaba en 57,7 acciones de Vodafone por cada una de Mannesman cuando inicialmente era de 53,7 acciones. Conviene mencionar también, a la compañía británica BT pues ha llegado a un acuerdo para comprar el grupo Esat, segundo operador de línea fija y telefonía móvil irlandés por 2.386 millones de euros. La oferta lanzada deja sin efecto la Opa hostil realizada por la operadora noruega Telenor el pasado mes de diciembre.

Pulso del Mercado Economía digital en posición de dominio -------------------------------------------------------------------------------- Las telecomunicaciones son en estos momentos, en todas sus variantes, el gran revulsivo de las bolsas en todo el mundo. Desde fecha reciente han iniciado nuevas fases de competencia y expansión, con el objetivo de buscar oportunidades en sectores diversos, y aumentar con ello su posición estratégica en los negocios que emergen en Internet Así, en Europa se han producido en el último período grandes alianzas entre bancos y empresas de telecomu- nicaciones. Al acuerdo BBVA y Telefónica, les siguen los producidos entre el Bank of Scotland y BT Cellnet, Commerzbank y Deutsche Telekom o el Banco di Roma y Telecom Italia.Estos acuerdos pretenden abarcar un conjunto de proyectos muy ambiciosos dentro de la denominada economía digital, consolidando la posición de dominio de los bancos y de las compañías de telecomunicaciones al unir redes y tecnología de las operadoras junto al conocimiento del mercado financiero de la banca, dando un paso de gigante para el futuro del comercio electrónico. Conviene señalar el interés del mercado de valores español ante el acuerdo entre las dos compañías citadas, ya que acaparó el 40% del volumen total del mercado continuo en el mes pasado, llegando a negociar la operadora 10.938 millones de euros un 28,35% del total . Por otro lado, Telefónica y Microsoft han firmado un acuerdo business to business de colaboración en distintas vertientes, fundamentalmente en lo que concierne al desarrollo de productos y servicios para telefonía móvil basados en aplicaciones Microsoft. De este modo, los inversores que han elegido a las compañías de telecomunicación como la vía de entrada a la inversión en el sector tecnológico y que se muestran muy sensibles a noticias sobre operaciones corporativas han dado su beneplácito con importantes revalorizaciones. En el último mes, se han hecho públicas las cifras de resultados correspondientes al 1999 de algunas operadoras. Cabe mencionar a Telefónica que presento un beneficio neto de 1.804,8 millones de euros que representa un 38% más con respecto al año pasado, siendo la filial Telefónica Móviles la que más beneficios ha generado. Destaca también, el impacto positivo que las salidas a bolsa de TPI y Terra, así como la venta de participaciones no estratégicas del grupo han supuesto sobre los mismos. En cuanto al resto de telecos europeas, France Telecom obtuvo unos beneficios de 2.768 millones de euros, un 20.4% más que el año anterior, mientras que British Telecom registró un descenso de beneficios de un 12% debido a los costes iniciales de entrada en mercados exteriores.

Pulso del Mercado Las telecos europeas afectadas por las valoraciones de Internet -------------------------------------------------------------------------------- La volatilidad ha sido la nota característica de la evolución de las sociedades pertenecientes al sector de las telecomunicaciones y tecnología desde el comienzo del presente año Las correcciones sufridas por los valores de Internet en el mercado americano, las expectativas sobre los tipos de interés, el coste de las licencias de telefonía móvil de tercera generación, y en último término el impacto negativo en los mercado de valores ante los acuerdo de fusión de la operadora española, uno fallido con la compañía KPN, y otro efectivo con la compra de Lycos por Terra filial de Telefónica, han provocado oscilaciones y gran inestabilidad en el sector de las telecomunicaciones. El Nasdaq, con una caída de aproximadamente el 40% desde máximos el pasado mes de Marzo, ha sido la referencia básica para los valores de tecnológía europeos. Estos valores, incluidos en mercados específicos representativos de la nueva economiía entre los que destacan el Neuer Markt alemán, el Nuovo Mercado italiano, el Nouveau Marché francés y el MN de Bélgica han tenido un comportamiento bursátil en términos parecidos a los observados en el Nasdaq debido a la fuerte correlación que mantienen con este mercado. Respecto al mercado español, conviene señalar la creación a mediados del mes de abril Nuevo Mercado para empresas de sectores innovadores de alta tecnología u otros sectores que ofrezcan grandes posibilidades de crecimiento, cuyo índice representativo, Ibex NM se ha situado aproximadamente un 18% por debajo de los 10.000 puntos de base con los que nació. Las telecos europeas se han visto afectadas por las valoraciones de las compañías de Internet en las que las operadoras tienen grandes intereses, así como por la inestabilidad provocada por las expectativas de aumentos de tipos de interés a los que las compañías de dicho sector son muy sensibles. Así mismo conviene señalar los altos costes que dichas compañías están asumiendo por las licencias de telefonía móvil de tercera generación o UMTS. Los seis billones y medio de pesetas que recaudó el Reino Unido en la subasta de sus licencias, diez veces más de lo esperado, están animando a los gobiernos de Austria, Alemania, Suecia, Suiza, Portugal, Francia y Holanda a establecer el mismo sistema para la concesión. Se calcula que en conjunto las operadoras tendrán que hacer frente a unos desembolsos adicionales de unos 25 billones de pesetas. En este sentido la operadora española, que abandono la subasta para hacerse con una licencia de móviles UMTS en Gran Bretaña, cuenta con una ventaja significativa respecto a sus homólogas extrajeras al haber obtenido una de las licencias en España con un desembolso considerado inapreciable por los analistas. No obstante, desde el fracaso de su fusión con KPN, la operadora ese encuentra en una situación inestable cotizando a niveles de final del año 99 cosechando una caída importante, si bien mantiene para el conjunto del mercado a medio plazo expectativas de fuerte revalorización.

Pulso del Mercado Tomando posiciones respecto a UMTS -------------------------------------------------------------------------------- El sector de las telecomunicaciones se encuentra en un compás de espera en el contexto actual. El consenus de mercado pronostica una recuperación a partir del próximo mes de septiembre una vez las licitaciones en juego de la nueva telefonía móvil de tercera generación se resuelvan y se clarifiquen los planes de cada una de ellas El mercado se cuestiona si los elevados precios que han llegado alcanzar y probablemente alcanzarán las licencias de telefonía del nuevo móvil europeo, se verán compensados con ingresos suficientes procedentes de servicios distintos a la voz, como son el tráfico de datos, el comercio electrónico, y la publicidad. Los analistas consideran que las inversiones en el presente serán rentables en el próximo futuro e inciden en que los operadores que no acudan a estas licitaciones perderán la oportunidad de aumentar la capacidad de sus redes y serán percibidos por los inversores como operadores menores. En este sentido, Telefónica podría extender más allá de las fronteras francesas su relación con la operadora Suez Lyonnaise des Eaux y optar por licencias de telefonía móvil de tercera generación en otros países europeos. Así, ambas operadoras estudian acudir a la subasta de una de las cuatro licencias UMTS que se realizará en Bélgica a finales de Septiembre y que se adjudicarán antes de que finalice el año. En cuanto a la subasta de cinco licencias que tendrá lugar en Italia Acea Telefónica, empresa italo española, concurre habiéndose fijado el precio de salida en 2.000 millones de dólares. La adjudicación se producirá mediante un método híbrido que consistirá en una primera fase de cualificación técnica de los concursantes y una segunda tras la que se otorgarán las licencias en base a las ofertas económicas presentadas. Además, la operadora española se encuentra en un momento clave con varios frentes cruciales para su estrategia a corto y medio plazo. Por un lado, están pendientes las OPAs latinoamericanas correspondientes a la operación verónica, que incluye la ampliación de capital más importante de la historia empresarial española. Las autoridades bursátiles de Estados Unidos, Brasil, Argentina y Perú han admitido la adquisición mediante el intercambio de acciones del 100% de las compañías brasileñas Telesp, Telesudeste, Telefónica Argentina y Telefónica del Perú. Así mismo, próximamente se producirá la adquisición de Endemol, productora holandesa de contenidos audiovisuales, mediante el mismo procedimiento lo que implicará emisión de 1.000 millones de títulos para hacer frente a estos compromisos. En cuanto al resto de telecos europeas, destaca Portugal Telecom, uno de los títulos más baratos del sector con un PER de 27.41, que muestra un buen comportamiento bursátil fundamentalmente debido a que la liberalización del mercado portugués ha sido más tardía y a la buena marcha de la telefonía móvil que crece por encima de las expectativas. Por otro lado, KPN con un PER de 77,03 se presenta como un valor atractivo de la nueva economía por su negocio en el campo de la transmisión de datos, y sobre el que aún se sigue especulando en relación a su fusión con la operadora española. Por otro lado, cabe mencionar a Deutsche Telekom que ha finalizado su OPV y a British Telecom que a pesar de sus resultados mantiene un gran atractivo dentro del sector con una importante reorganización interna. eficio Beneficio por Acción Nombre Bursátil (Mill.Eur) PVC PCF PER BP