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Jazztel forma parte de la nueva ola de empresas de telecomunicaciones que han surgido en Europa y Estados Unidos, desde que la liberalización y la privatización pusieron fin al monopolio de los operadores que controlaban el mercado local vía radio. Igualmente Jazztel tiene una amplia gama de servicios integrados a través de su propia red nacional de fibra óptica, como servicios de voz metropolitanos, provinciales, interprovinciales, internacionales y fijo-móvil, servicios de voz de valor añadido, servicios de datos, protocolos IP y una amplia gama de servicios de Internet, que abarcan desde el mero acceso hasta el alojamiento y comercio electrónico. Jazztel ya tiene alrededor de 5.870 km de red troncal construidos y 2.770 km de redes de acceso local. Cuenta con más de 730.000 clientes de acceso indirecto y más de1.200.000 líneas en servicio (60% empresas); y alcanza un tráfico de más 8 millones de min/día. La inversión acumulada hasta el momento es de unos 650 millones de euros Los inversores de Jazztel que hayan mantenido las acciones de la compañía durante los dos años que la empresa lleva en el parqué madrileño han perdido un 91,03 por ciento, 12,9 euros por acción. El primer precio marcado por la compañía en su debut en el mercado español hace dos años fue de 14,70 euros, frente a los 14,17 euros del precio de referencia, pero en pocas sesiones se iniciaron los recortes, que llevaron a Jazztel a perder en su primera semana casi un 15 por ciento. La compañía presidida hasta hace poco por Martín Varsavsky, y actualmente por Massimo Prelz, fue la primera empresa que accedió directamente al Nuevo Mercado. Jazztel solicitó en 1999 cotizar en el mercado español, pero ante las pérdidas que arrastraba la empresa y al no estar constituido todavía el Ibex Nuevo Mercado no fue autorizada a cotizar. Esta caída bursátil se ha visto en parte influenciada por la venta de la participación de Dragados en jazztel que vendió el 93,7 por ciento de las acciones que tenía en Jazztel (un total de 1.707.000 títulos), a través de una operación con la que la constructora perdió 5,8 millones de euros lo cuál significo no sólo la pérdida de Dragados como socio de referencia sino también la pérdida de confianza del resto de accionistas. En noviembre del 2000, Dragados in- MAL COMPORTAMIENTO BURSÁTIL Ô BIT 137 ENE.-MAR. 85 2003 La nueva Jazztel Javier Ridruejo Gutierrez de la Cámara Jazztel es un operador alternativo de acceso local y su objetivo es ofrecer una gama completa de servicios de telecomunicaciones en España y Portugal, a través de una red propia de fibra óptica de última generación. Esta infraestructura se constituye de una red troncal de ámbito nacional - en dos países- y redes de área metropolitana (MAN), que ofrecen cobertura en los centros económicos más importantes de la Península. Jazztel tiene como cliente objetivo las pequeñas y medianas empresas, con un servicio de telecomunicaciones y acceso a Internet por banda ancha. Estos se ofrecen a través de una red propia que combina fibra óptica con otras tecnologías de acceso como xDSL o el acceso Ver actualizado en http://www.infobolsa.com lu Pulso del mercadovirtió 5.100 millones de pesetas (30,65 millones de euros) en entrar en el capital de Jazztel, hasta hacerse con el 2,9 por ciento de la operadora y con una opción de compra de otro 3 por ciento. Sin embargo, Dragados tomó la decisión de no ejercer su opción de compra, alegando que su inversión en Jazztel no buscaba ser un socio financiero, sino industrial, y tener así una posición privilegiada para conocer la demanda de los clientes de telecomunicaciones en infraestructuras. Dado que las empresas del sector han reducido sus inversiones en infraestructuras, Dragados explicó que ya no resultaba tan interesante seguir invirtiendo en compañías de telecomunicaciones La participación de Dragados se ha reducido hasta el 0,18 por ciento. Desde el pasado 21 de mayo, la constructora tampoco tenía representación en el Consejo de Jazztel, después de que dimitiera su consejero Gonzalo San Cristóbal, presidente de Dragados Martin Varsavsky que había sido el único inversor inicial que no había vendido ninguna de sus acciones, decidió dimitir de sus cargos tras cerrar el acuerdo de reestructuración financiera de la compañía. Varsavsky ha reducido su participación del 20 por ciento, que le situaba como socio dominante, al dos por ciento. Tras la recapitalización, la sociedad americana Spectrum Equity es el mayor socio de Jazztel Telecom. El nuevo presidente de Jazztel, Massimo Prelz, es miembro del consejo de administración de la operadora desde 1998, representando en un principio a Advent International y posteriormente como consejero independiente. Jazztel este año puso en marcha una operación de canje de deuda, este acuerdo desde un principio necesitaba que los tenedores de al menos un 75% de los bonos votaran a favor de la propuesta y fueran una mayoría en el número de bonistas votantes, como así finalmente ha sido. Los bonistas eran conscientes de que la operación suponía una pérdida de valor para ellos, pero también de que la situación no admitía otras posibilidades. La única opción hubiera sido muy drástica, rechazar el canje y ver si la liquidación de la compañía huebiera sido favorable. Finalmente se decantaron por acudir al canje. El banco negociador por parte del comité de bonistas del canje de la deuda fue el banco de inversión Rothschild. Los asesores financieros de Jazztel han sido Goldman Sachs International y JP Morgan. Finalmente la asamblea de bonistas aprobó el plan de recapitalización presentado por la compañía en Septiembre 2002. De este modo los bonos de alto rendimiento en circulación de jazztel por importe de 668 M Eur se canjearon por acciones ordinarias representativas del 88% del capital de la operadora (457.334.951 nuevas acciones ordinarias) y por bonos convertibles en acciones ordinarias de nueva emsisión por importe de 75 M Eur. Los bonos convertibles, que vencerán en 2012, devengarán un interés anual del 12%. La Compañía podrá hacer el pago del interés en efectivo o en especie, a su elección; siendo los bonos canjeables en principio por un 17,5% del capital social de la compañía, después de la recapitalización. Esta compleja operación permitirá a Jazztel cancelar la mayor parte de su deuda y poder retomar las conversaciones con UNI2 u otros operadores. Jazztel ha mantenido conversaciones preliminares con diversos inversores estratégicos y financieros, entre ellos France Telecom. Los rumores sobre el posible acuerdo hicieron que Jazztel hace unos meses subiera en bolsa un 38,5 por ciento en un solo día. LA RECAPITALIZACIÓN 2002: CAMBIO EN LA GESTIÓN Y ACCIONARIADO DE LA EMPRESA lu Pulso del mercado BIT 137 ENE.-MAR. 86 2003 Tras la recapitalización, la sociedad americana Spectrum Equity es el mayor socio de Jazztel Telecom. El nuevo presidente de Jazztel, Massimo Prelz, es miembro del consejo de administración de la operadora desde 1998, representando en un principio a Advent International y posteriormente como consejero independiente. Ver actualizado en http://www.infobolsa.com

El fenómeno “nueva economía” aparece por un hecho principal que se puede descomponer en dos facetas, la consolidación del sector (hipersector) de las tecnologías de la información y las comunicaciones (TIC), como convergencia efectiva de sectores tradicionales (electrónica, informática y telecomunicaciones, siendo este último el más ponderado dentro del hipersector), y el nacimiento de nuevas tecnologías que auguran nuevas prestaciones y servicios, todo ello dominado por un entorno plenamente globalizado. Este hipersector, en cualquier país del mundo, constituye una componente estratégica y fundamental para el crecimiento actual y futuro, modulable en base a las decisiones que adopte cada economía nacional. En la formulación de políticas públicas relativas al hipersector TIC, ya sean políticas de oferta de productos, servicios o aplicaciones TIC o políticas de estímulo de la demanda que incrementen el acceso o el consumo de productos y servicios avanzados, uno de los problemas más relevantes, considerando precisamente esa toma de decisiones, es la definición de una clasificación del sector que se adecue a la realidad productiva. A este respecto, los análisis económicos realizados sobre este campo no son del todo homogéneos. Al tratar de analizar un sector aún no delimitado formalmente, las diferentes perspectivas de análisis dan lugar a resultados y conclusiones distintos, que podrían condicionar la toma de decisiones. Son muchas las opiniones referidas a la medición del hipersector TIC. Algunos autores, como Deiss1, señalan el desfase existente entre la demanda de datos sobre la sociedad de la información y la disponibilidad de estadísticas oficiales. Un desfase achacable, entre otras causas, a la escasa agilidad de la estadística para adaptarse a una información en continuo movimiento. Entre las dificultades para ofrecer estadísticas oficiales que atiendan a esa demanda, destaca: – Tipo de información (distinto a los tradicionales) – Inestabilidad en la demanda de datos (por la vertiginosa rapidez de sucesión de novedades y crecimientos espectaculares). – Carencia de un marco metodológico. – Proliferación de estimaciones de fuentes privadas. Añadiendo a esta lista una dificultad relevante, el retraso temporal en la obtención de las cifras. Un síntoma de la actual desconsideración que reciben estas cuestiones, que son trascendentales para una orientación estratégica del sector o de una compañía, por parte de nuestras administraciones es la divergencia de datos y el retardo en su obtención. La CMT publica en el mes de mayo/ junio sus datos de mercado del año anterior, habiendo renunciado a publicarlos semestralmente, como solamente hizo un año (2001). Por su parte, el Ministerio de Ciencia y Tecnología y el Ministerio de Economía han delegado la medición del sector a la CMT, siendo muy discutible que no deba ser una obligación de ambos, pues en base a datos deben formular sus reglamentaciones y planes públicos de extensión de las telecomunicaciones o de apoyo al sector. ENFOQUES SOBRE LA MEDICIÓN DEL SECTOR TIC Existen diferentes enfoques. Así, la OCDE2propone una clasificaciónÔ BIT 138 ABR.-MAY. 55 2003 Servicios de telecomunicaciones y nueva economía ¿Conocemos su dimensión económica? Fernando Callejas Albiñana Profesor de Econometría. Universidad de Castilla-La Mancha lu Pulso del mercado 1 Deiss, R. "Estadísticas de ámbito europeo sobre la sociedad de la información". Revistas Fuentes estadísticas. Fuentes europeas- Revista nº 46- Julio 2000. Madrid. 2 OECD: “Measuring the ICT Sector”. Information Society. OECD. París. 1998. Este documento presenta desigualdades en el análisis de algunos países. Para España, en este trabajo no se presentan cifras completas del sector TIC. Este hecho sería causa suficiente para comenzar a realizar esfuerzos en este sentido y desde distintos ámbitos.TIC de productos sobre la base de la Clasificación Central de Productos (CCP). La OCDE , por otro lado, trata el concepto ‘sector TIC’, señalando que en abril de 1998 en las sesiones ‘Working Party on Indicators for the Information Society (WPIIS)’, se llega a dar una definición del sector. Pero posteriormente, en septiembre de ese mismo año, en una reunión del ‘Committee for Information, Computer and Communications Policy’ no se considera esa conceptualización. El Plan estadístico 2001-2004 del INE no ofrecerá, de manera íntegra, estadísticas TIC, aunque ha comenzado a realizar algunos estudios concretos sobre TIC. La participación del INE en las iniciativas internacionales, lideradas actualmente por la OCDE y EUROSTAT, en colaboración con los organismos nacionales reguladores (en particular la CMT) y otros agentes, es otro requisito indispensable para mejorar las estadísticas sobre este difícil pero importante tema de actualidad. Actualmente la tributación del IAE está codificada conforme a la CNAE-74 (Clasificación Nacional de Actividades Económicas), pero la clasificación vigente es la CNAE-93, que a la vez se corresponde con la CNPA-96 (Clasificación Nacional de Productos por Actividades). Si se intenta obtener cifras con mínimo grado de desagregación por actividades en la CNAE vigente, simplemente, no podrán obtenerse. Es decir, la inoperatividad es manifiesta, cuando podría ser realmente la fuente de referencia más fiable. Con la iniciativa “e-Europe”, desde la UE, se pretende estimular actividades entre los agentes: administración on-line, e-gobiernos. Si se actualizase la CNAE y se hicieran corresponder los códigos con el IAE, por agregación anual por códigos se podrían obtener cifras (facturación bruta, neta, mercado) por actividades y, por ende, del sector. Además, como la CNAE se deriva de la NACE, emanada de la ONU, todos los países al auspicio de este organismo internacional podrían compararse directamente, aunque todavía en términos nominales. Por otro lado, Gustavo Matías3, comenta que la OCDE ha reconocido que la ‘nueva economía’ produce más del 50% del total de las economías avanzadas. Esta opinión es avalada por EEUU, al introducir en su último censo una clasificación de actividades, la North American Industry Classification System, donde industria significa actividad y no manufactura. ALGUNAS MEDICIONES CONCRETAS: DIVERGENCIAS Por tanto, es un hecho que las diferentes percepciones que sobre el sector TIC pueden desarrollarse, y con la flexibilidad del concepto, es fácil que existan definiciones diferentes, dando lugar a estadísticas distintas sobre el sector TIC. La conclusión primera es la heterogeneidad de resultado de datos, emanados de diferentes fuentes existentes. Un ejemplo ) elaborado sobre la información ofrecida por tres fuentes, dos nacionales (ANIEL4, CMT4) y una supranacional (EITO4), en el periodo 1997-2000 deja patente esta realidad (o problema). Es evidente la disonancia de cifras y de crecimientos interanuales (más preocupante estos últimos, ya que las cifras pueden estar tratadas y ser diferentes, pero podrían representar la misma evolución) presentados sobre el sector Telecomunicaciones en España. Cuando existen estas diferencias entre los crecimientos, el problema si es relevante. No obstante, si se realiza un ejercicio de agregación (tabla1) por actividades homogéneas, el resultado (cuadro1), considerando como años más homogéneos, por las actividades de las fuentes, 1999 y 2000 será: Aún tratando la información de estas fuentes, es manifiesta la heterogeneidad de los resultados. EITO ha rectificado, desde la edición “Mi- lu Pulso del mercado BIT 138 ABR.-MAY. 56 2003 Tabla 1.Correspondencia de actividades entre las fuentes analizadas 3 Matías, G. “La revolución digital del Derecho”. Semanario Nueva Economía. Diario el Mundo. 12 de Noviembre de 2000. Sección Infopolítico. Pág.11 4 Informes utilizados: ANIEL “Informe Anual”. Años 1998,1999, 2000, 2001. Madrid. CMT “Informe Anual”. Años 1998,1999, 2000, 2001. Madrid. EITO. Informes 1998, 1999, 2000, Millenium. Frankfurt. Germanyllenium”, las cifras relativas a España, y aunque ha minorado el sesgo respecto de las fuentes españolas, sigue siendo sustancial la diferencia de resultados agregados. Ante esta situación, ¿cuál es la fuente más fiable? Por un lado ANIEL es la asociación española sectorial más representativa, aunque de índole privado. Por otro lado, la CMT es un organismo público, y por último, EITO trabaja bajo el auspicio de la Unión Europea, y sus cifras son manejadas por muchísimos analistas, públicos y privados. Podría aconsejarse, actualmente, como la vía más adecuada la subjetiva. Es decir, lamentablemente, si se desea realizar un análisis del sector TIC, es aconsejable la obtención de resultados en base a una metodología propia, una vez analizado el sector y las fuentes relativas a él. Cualquier otra fuente existente puede dar una visión minorada, optimista, poco adecuada y en disonancia con la realidad, atendiendo a la clasificación de actividades que recoja, y sobre todo, a la finalidad de su análisis. Pero la solución más correcta es la activación del o de los organismos estatales financiados para acometer estas labores. En concreto, la especulación metodológica quedaría abolida, si el INE, aportando metodología, revisando y actualizando CNAE, y si la CMT, haciendo uso de sus facultades recogidas en la Ley 12/1997, de 24 de abril, de Liberalización de las Telecomunicaciones) asumiesen un papel director efectivo en el sector. CMT definiría los segmentos de actividad que el INE actualizaría en el marco de la CNAE. A la vez, la CMT podría realizar desagregaciones geográficas y elaborar informes con periodicidad consensuada con la comunidad que maneja sus datos: operadores, suministradores, administraciones públicas, o comunidad investigadora. PRECIOS HEDÓNICOS: CÓMO RECOGER SU INFLUENCIA Otro problema derivado de la falta de diligencia de organismos oficiales es la no-observación del aumento de calidad en los productos y servicios, lo que se traduce en obtener unos resultados de crecimiento de la producción infravalorados por la sobrevaloración de los precios nominales frente a los reales (aplicando el método hedónico). Los profesores Pulido y Fontela5 plantean el problema del sector TIC en su doble dimensión: “A parte de las dificultades propias de toda valoración sectorial, la producción de bienes y servicios en el campo de las TI y las Comunicaciones presenta dos problemas fundamentales: 1)definir su propio contenido en un sector nuevo y en profundo cambio y 2) calcular unos precios que tengan en cuenta las continuas variaciones de calidad”. Abogan por la armonización de unos índices que reflejen la realidad de la calidad ajustada a los precios, calculando, a través de IPRI (Indice de Precios Industriales) de productos TIC, una estimación (disminución de precios anual próxima al 10%), haciendo referencia a una propuesta de la OCDE (elaborada por Schreyer) En la misma línea Bover e Izquierdo6, analizan las consecuencias en la Contabilidad Nacional al aplicar métodos hedónicos para ajustar la calidad a los precios. CONCLUSIONES Los problemas localizados, alcance del sector y aplicación de precios hedónicos (como en EEUU, Canadá, Japón, ...) son inconvenientes de relevancia ante los que las entidades públicas, en este caso la CMT, y el INE, al amparo de la Administración Pública deberían plantear directrices eficientes, eficaces y consensuadas con los agentes. Sin embargo, y hasta el momento, iniciativas de este tipo no se conocen, ni tan siquiera se considera la problemática cuantitativa de análisis de telecomunicaciones en España. No cabe duda que para la toma de decisiones, por análisis económicos internos y comparativos, internacionales, el único camino es el análisis más realista posible (actividades claramente definidas y utilización de precios hedónicos), factible, por otro lado. BIT 138 ABR.-MAY. 57 2003 Cuadro 1. Cifra de mercado de Telecomunicaciones, por agregación de actividades homogéneas. 5 Pulido, A y Fontela, E. “Revisión internacional de las cifras de aportación al crecimiento y a la contención de precios del sector TIC”. Revista Bit. Nº 124. Noviembre-Diciembre. Madrid. 2000. 6 Bover, O e Izquierdo, M. “Ajustes de calidad en los precios: métodos hedónicos y consecuencias para la Contabilidad Nacional”. Estudios económicos, nº 70. Servicios de estudios. Banco de España. Madrid. 2001.

El protagonismo que han adquirido las TMT´s (Tecnología, Media, y Telecomunicaciones) en los últimos años, se ha visto reflejado en los mercados de valores a través de la creación de mercados específicos cuyos componentes son valores que pertenecen a la Nueva Economía. El principal es el índice americano Nasdaq.En España en al año 2000 se creo el Nuevo Mercado, destinado a la contratación de valores pertenecientes a empresas de sectores tecnológicamente punteros o a actividades con alto potencial de crecimiento. El Nuevo Mercado se puso en funcionamiento el 10 de abril del 2000 con 10 valores, incorporados algunos de ellos pusieron varias objeciones (ejemplo Amadeus e Indra) existiendo una importante lista de empresas candidatas a incorporarse al mismo (Telefónica Data, Lanetro, Meta 4, Renta 4...). Finalmente no se produjeron estas OPVs (Ofertas públicas de venta de acciones) por el mal comportamiento del mercado bursátil. Para el seguimiento del Nuevo Mercado, se creó un índice denominado IBEX NM, con base 10.000. (actualmente esta en 1670 puntos). LA BIOTECNOLOGÍA INCLUIDA EN EL NUEVO MERCADO La biotecnología es un sector de alto crecimiento, aunque en EEUU se la considera un área especifica y tiene un índice propio. En España Zeltia, Puleva Biotech y Natraceutical, son las empresas biotecnológicas que cotizan en bolsa, y las tres están integradas en el Nuevo Mercado. El estreno del Nuevo Mercado coincidió con la caída fulgurante de Terra lo cuál puso de manifiesto la debilidad de este mercado. NUEVAS NORMAS DE CONTRATACIÓN En el caso de los valores cotizados en el Nuevo Mercado se incrementan los porcentajes máximos de variación de precios para cada sesión hasta el 25% (15% en los valores tradicionales), con posibilidad de ampliación de dicho porcentaje si las circunstancias del mercado o del valor lo requieren. Fuerte caída de los Volúmenes. En su Creación (Abril 2000) el Nuevo Mercado tenía un volumen de 140 M Eur de contratación media diaria, actualmente esta cifra ha disminuido significativamente estando actualmente en 50 M Eur diarios. Componentes del Nuevo Mercado. Los valores que componen el Nuevo Mercado Español son: Abengoa, Amadeus, Amper, Avanzit, Befesa, Indra, Jazztel, Natraceutical, Puleva Biotech, Tecnocom, Terra, TPI y Zeltia. Abengoa es una empresa industrial y de tecnología que aporta soluciones para el Desarrollo Sos-Ô BIT 139 JUN.-JUL. 61 2003 El Nuevo Mercado inicia su recuperación Javier Ridruejo Gutiérrez de la Cámara [email protected] lu Pulso del mercado Ver actualizado en http://www.infobolsa.com tenible, la Sociedad de la Información y el Conocimiento y la Creación de Infraestructuras. Amadeus es un "GDS", o "sistema de distribución global", que proporciona herramientas de distribución en línea, marketing y ventas a los profesionales de los viajes de todo el mundo. Amperes un grupo español proveedor de todo tipo de soluciones de telecomunicaciones: ingeniería, redes, software y sistemas. Avanzit es una compañía dedicada al sector de instalación de cable . Su nuevo esquema organizativo se configura en torno a la integración de tres áreas de negocio: Tecnología, Media y Telecomunicaciones Befesa es una empresa dedicada al servicio de reciclaje y tratamiento integral de residuos industriales con actividades en España, Reino Unido, Argentina, Ucrania y Rusia. Indra, compañía española cuyas áreas de actividad se basan en Consultoría, Outsourcing y Tecnologías de la Información desarrolla soluciones globales para empresas y entidades de los mercados de Administraciones Públicas y Sanidad, Transporte, Tráfico, Defensa y Fuerzas de Seguridad, Telecomunicaciones y Utilities, Financiero y Seguros e Industria y Comercio. Natraceutical es la nueva compañía del grupo Natra dedicada a la elaboración e investigación de Principios activos e Ingredientes Natraceúticos procedentes de fuentes naturales. Puleva Biotech, constituida a partir del antiguo Departamento de I+D de Puleva. Tecnocom es una empresa que ha centrado su estrategia en el sector de las nuevas tecnologías y sobre todo en telecomunicaciones. Además cuenta con una división industrial dedicada a la fabricación de motores para electrodomésticos con fábricas en Italia, Brasil, China y España, desde donde suministramos motores a las principales marcas (Bosch-Siemens, Whirpool, etc). Terra Lycos grupo global de Internet que resultó de la adquisición por parte de Terra Networks, S.A. de Lycos, Inc., culminada en octubre de 2000. Terra Lycos, con su sede en Barcelona y con centros operativos en Madrid y Boston, entre otros, cotiza en las bolsas de Madrid y en el mercado americano Nasdaq. TPI-Páginas Amarillases el mayor grupo de directorios en lengua hispano-portuguesa y la empresa líder del sector en el mercado español. Zeltia es un Holding de empresas perteneciente al sector químico- biotecnológico. Su actividad esta basada en Medicamentos de origen marino para el tratamiento del cáncer, fabricación y comercialización de productos insecticidas y ambientadores de uso doméstico. También destaca en fabricación y venta de productos para el tratamiento y decoración de la madera. CAMBIO DE SENTIMIENTO DEL MERCADO TRÁS LOS ATENTADOS DEL 11 DE SEPTIEMBRE. Tras los atentados del 11 de Septiembre, el nuevo mercado ha recuperado una parte del terreno perdido. En el último año, se empieza a ver interés por parte de los gestores para incluir algunos de estos valores en sus carteras. El consumo de tecnología esta directamente relacionado con el ciclo económico y los gestores parecen estar anticipando la recuperación económica a nivel mundial. lu Pulso del mercado BIT 139 JUN.-JUL. 62 2003 Ver actualizado en http://www.infobolsa.com El nuevo mercado ha recuperado una parte del terreno perdido

El mercado de warrants ha alcanzado un importante crecimiento desde su lanzamiento en España, en 1995. Estos productos han dejado de ser desconocidos y empiezan a convertirse en una herramienta que los inversores reconocen cada día de más utilidad. Aunque lejos todavía del nivel de desarrollo alcanzado en otros países europeos, los warrants se perfilan como uno de los productos estrella en épocas de volatilidad. Los warrants son opciones negociables que cotizan en las Bolsas de Valores. Otorgan a su poseedor el derecho, pero no la obligación, a comprar (warrant call) o a vender (warrant put) un número determinado de títulos sobre un activo subyacente, a un precio prefijado (precio de ejercicio o strike), en una fecha prefijada, mediante el pago de una prima (precio que se paga por adquirir este derecho). La gran diferencia entre los warrants y las opciones, es la duración del derecho, que en los warrants suele ser de uno o dos años, mientras que en las opciones es mas corta. Existen una amplia gama de activos subyacentes sobre los que se pueden contratar warrants . Si establecemos una clasificación por tipo de subyacente, se distinguen los siguientes tipos sobre los que se pueden contratar warrant: índices nacionales e internacionales, acciones nacionales y extranjeras, tipos de interés, divisas y tipos de cambio, cestas de valores y materias primas. La cotización de los warrants se moverá en función de la evolución de dichos activos. Los warrants de compra (call) dan el derecho a su tenedor a comprar una cantidad determinada del activo subyacente al precio de ejercicio establecido. El inversor adquiere este tipo de warrants cuando tiene la expectativa de que el precio del activo subyacente va a subir. Los warrants de venta (put) dan el derecho a su tenedor a vender una cantidad determinada del activo subyacente al precio de ejercicio establecido. El inversor adquiere este tipo de warrants cuando tiene la expectativa de que el precio activo del subyacente va a bajar. Podemos realizar una clasificación de los warrants en función del momento en el que el tenedor puede ejercer su derecho: – Estilo americano: el derecho que incorpora el warrants puede ser ejercido durante cualquier momento de la vida del mismo hasta su vencimiento. – Estilo europeo: el derecho que incorporan sólo puede ser ejercido en una fecha determinada, que es la fecha de vencimiento del warrants . En la actualidad existen ocho entidades emisoras de warrants presentes en el mercado español: Société Générale y Citibank , que han estado en el mercado desde su inicio y que cuentan con gran presencia en los mercados de warrants internacionales. Recientemente se han incorporado cuatro entidades financieras españolas: Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, Banesto Banco de Emisiones, Santander Central Hispano y Santander Central Hispano Investment. Además de Commerzbank AG y UBS AG, Sucursal Londres, que tienen unaÔ BIT 140 AGO.-SEP. 53 2003 Warrants: un mercado en continuo crecimiento Ricardo Carrero Rodríguez [email protected] lu Pulso del mercadoimportante experiencia internacional. El 11 de Noviembre entró en funcionamiento dentro del Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE) un nuevo módulo de contratación donde se negocian de forma específica Warrants , Certificados y Otros Productos. El crecimiento experimentado por este mercado y las demandas generadas por el mismo en los últimos años, hizo necesario el desarrollo de esta nueva aplicación que aporta a todos los participantes del mercado, emisores, miembros del mercado e inversores, un acceso ágil, dinámico y transparente a la negociación y una información específica para estos productos. En este nuevo módulo los emisores de warrants a través de los miembros bursátiles introducen de forma continuada y en tiempo real los precios de compra y de venta de estos productos en función de la variación que se está produciendo en los precios de los activos subyacentes. El mercado de warrants creció un 5,2% en 2002, hasta los 1.121 millones de euros en primas, frente al crecimiento bastante más modesto del mercado de acciones, que superó ligeramente los niveles de contratación de 2001. Respecto a la evolución del número de warrants negociados, el incremento producido ha sido aún más notable, pasando de los 1.815 millones de valores contratados en 2001 a la cifra de 2.548 contratados en 2002, lo que ha supuesto un crecimiento del 40,4%. En cuanto al número de emisiones de warrants a 31 de marzo de 2003 podemos destacar que el 62,82% tiene como subyacente acciones españolas, un 15,80% de las emisiones tiene como subyacente acciones extranjeras, el 10,76% de las emisiones corresponden a índices nacionales, un 7,63% a índices internacionales, mientras que el 2,98% restante se corresponde con subyacentes sobre tipos de cambio y otros. Si hacemos referencia a las primas negociadas en el mes de marzo de 2003, el 72,62% corresponde a primas de warrants cuyo subyacente son acciones españolas, dentro de las cuales aquellas que tienen como subyacente las acciones de Telefónica, fueron la mas negociadas con un 25,78% del total, seguidas de las de SCH, Repsol y BBVA. Las primas sobre el índice IBEX 35 negociaron el 22,42% del total. Los subyacentes correspondientes con acciones internacionales acapararon un 2,29%, los emitidos sobre acciones extranjeras negociaron un 1,38% y los referentes a tipos de cambio y otros lo hicieron sobre el 1,28% restante. VENTAJAS DE OPERAR CON WARRANTS – Permiten obtener beneficios tanto en mercados alcistas (mediante los warrants call) como en mercados bajistas (mediante los warrants put). – La inversión necesaria para invertir en warrants es mucho menor que la necesaria si se invirtiera directamente en el activo subyacente de referencia. Esta circunstancia es debida al efecto apalancamiento, variable que nos indica que la variación potencial en términos porcentuales es mucho mayor en el precio de la prima (warrants ) que si se invirtiera directamente en el subyacente. – Se trata de un producto con pérdidas limitadas y beneficios ilimitados. Pérdidas limitadas a la prima que se pague por el warrant y beneficios ilimitados, ya que cuanto mayor sea el precio del subyacente de referencia mayor será la revalorización de la prima. – El warrants , como producto derivado, puede utilizarse como instrumento de cobertura de riesgos. – Tienen la liquidez garantizada por el emisor. lu Pulso del mercado BIT 140 AGO.-SEP. 54 2003 Ver actualizado en http://www.infobolsa.es Los “warrants” son opciones negociables que cotizan en las Bolsas de Valores.

La fusión con Vía Digital es vigente desde el pasado 2 de julio, fecha en la que se llevó a cabo la ampliación de capital de 28,98 M de acciones en Sogecable. Sin embargo, la marca Digital+ sólo será comercial (desaparecen Canal Satélite Digital y Vía Digital como marcas comerciales), ya que el nombre de la compañía continuará siendo Sogecable. ¿EN QUE SE BASA EL NEGOCIO DE SOGECABLE? Actualmente las principales áreas de actividad de Sogecable son: Televisión de pago (Canal+, Canal Satélite Digital), producción de canales temáticos (Cinemanía, Sportmanía, Documanía, Viajar, 40TV, Fox Kids, Canal Estilo, CNN+ y Real Madrid TV), producción y gestión de derechos (Gestión de Derechos Audiovisuales y deportivos S.A y Explotación de derechos audiovisuales y deportivos), produción de cine (Sogecine), distribución y exhibición de cine (Warner Sogefilms participada al 50% por Sogecable y Warner Bros que distribuye en salas de toda España los títulos de Warner Bros). Asimismo Sogecable realiza prestación de servicios telefónicos y de telemarketing (CATSA), Producción y Gestión de contenidos (Plus.es) ¿CUÁL ES LA ESTRATEGIA DEL GRUPO SOGECABLE? La estrategia del Grupo Sogecable, según fuentes de la compañía, es reforzar y consolidar su posición de liderazgo en el mercado español de televisión de pago incrementando los abonados a Canal+ y a Canal Satélite Digital, además esto ha permitido a Sogecable consolidarse como principal proveedor de contenidos de pago, aumentando la presencia de sus canales en los hogares españoles y reforzando su posición de líder en la producción, distribución y exhibición dentro de la industria cinematográfica española. INTEGRACIÓN SOGECABLE Y VÍA DIGITAL: APROBADA PERO CON CONDICIONES La fusión, tras muchas dificultades, fue aprobada por el gobierno, si bien impuso una serie de condiciones, entre las que destaca la obligación de mantener una única política de precios en todo el territorio nacional, haya o no competencia del cable, y que durante 4 años no se podrán incrementar los precios. Esta condición ha sido incorporada a petición de los consumidores, que alegaron en este sentido ante el TDC. También se establece la puesta a disposición de terceros, ajenos a la So-Ô BIT 141 OCT.-NOV. 63 2003 Sogecable Javier Ridruejo Gutierrez de la Cámara lu Pulso del mercado Ver actualizado en http://www.infobolsa.es Sogecable, fundado en 1989, es el grupo líder de televisión de pago en España y el pionero en introducir la televisión digital y los servicios interactivos en el mercado de comunicación español. 25 AÑOSgecable resultante de la fusión, de un 20 por ciento al menos de los canales. Además, se señala la condición de que superada esta cifra cualquier productor independiente de contenidos que quiera un canal y dicho canal reúna las condiciones técnicas tendrá la posibilidad de incorporarse a la plataforma. Finalmente, a pesar de estas condiciones, se realizó la integración de Vía Digital mediante una ampliación de capital de 28.980.617 acciones que fue suscrita íntegramente por los propietarios de la plataforma digital liderada por Telefónica. Así se cierra el proceso iniciado el pasado 8 de mayo de 2002 con el acuerdo suscrito entre los presidentes de Sogecable y Telefónica, Jesús de Polanco y César Alierta, respectivamente. Para realizar la integración, Sogecable ha ampliado su capital social en 57.961.234 euros mediante la emisión y puesta en circulación de 28.980.617 nuevas acciones, de dos euros de valor nominal cada una. Los suscriptores fueron Telefónica de Contenidos, S.A.U, DTH Europa, S.A, Televisión de Galicia, S.A, TelevisiónAutonómica de Valencia, S.A, Televisión Autonómica de Madrid, S.A, RTL Group Communications S.L, Unidad Editorial, S.A, Radio Popular S.A (COPE), Federico Doménech S.A, Difusora de Información Periódica S.A. (EPOCA), Promociones Periodísticas Leonesas, S.A, TVC Multimedia S.L, Galaxy ENTERTAINMENT IBEROAMERICA S.L, y MEDIA PARK S.A. Tras esta integración, el nuevo grupo está participado principalmente por Canal+ Francia (16,38%), Telefónica (22,23%) Prisa (16,38%). Otros accionistas importantes son Caja Madrid (5%), BBVA y Bankinter. BUENOS RESULTADOS EN EL PRIMER SEMESTRE DEL 2003 Sogecable ha reducido a la mitad sus pérdidas en el primer semestre del 2003 hasta los 7,2 Millones de Euros, frenta a los 14,5 Millones de pérdidas del segundo trimestre del año 2002. La facturación se ha aumentó un 5,1% alcanzando los 494,58 Millones de Euros en el primer semestre. Uno de los aspectos más importantes de este primer semestre, además de la integración final de Sogecable y Via Digital, es la adquisición adicional del 40% en Audivisual Sport, pasando a poseer el 80% del capital. ELEVADA DEUDA FINANCIERA Uno de los principales problemas a los que se enfrenta la compañía es el excesivo endeudamiento resultante de la fusión con Via Digital. Esto se refleja en los elevados costes derivados de la fusión que pueden alcanzar los 400 M euros en dos años (26,5% de las ventas’04, en línea con las estimaciones de la agencia de valores ActivoBank). Según Activobank se cree que la deuda financiera bruta es de 1.710 M Euros, (1.700 M euros de deuda neta). Por otro lado existen elevados costes de integración de Audiovisual Sport. INCERTIDUMBRE CON LA PARTICIPACIÓN DE CANAL+ A pesar de lo que se pueda creer respecto a que el mayor problema será la deuda a asumir (aproximadamente 200 M euros), se ha creado una fuerte incertidumbre tras el anuncio del Grupo Canal+ (100% Vivendi Universal), de que no renovará el acuerdo accionarial con Prisa, lo que le permitirá vender su participación en cualquier momento a partir del 01/01/2004. ¿Qué pasará con la participación de Canal+? Existen varias posibilidades 1ª.Que la participación que tenía Canal+ Group se la repartan entre Prisa y Telefónica. En este caso Telefónica permanecería como el principal accionista de Sogecable con una participación, después de la ampliación de capital, del 24,8%. 2ª.Que Telefónica se quede con toda la participación de Canal+ elevando su participación por encima del 40% vs 17,4% de Prisa (después de la ampliación). 3ª.Que Canal+ no venda su participación, poco probable debido a la fuerte deuda de Vivendi. 4ª.Que Canal+ venda su participación en el mercado asestando un duro golpe a las acciones de Sogecable. BIT 141 OCT.-NOV. 64 2003 Ver actualizado en http://www.infobolsa.es lu Pulso del mercado

La percepción del mercado europeo de las telecomunicaciones ha cambiado. El conjunto del sector ha crecido en 2003 el 9% y las estimaciones de los analistas apuntan a un incremento del negocio del 7% en 2004. Nuevas perspectivas del sector telecomunicaciones Javier Ridruejo Gutiérrez de la Cámara Tras los retrasos e incertidumbres de la Tercera Generación, en los próximos años (2004-2005) esta llamado a ser el año del comienzo de la tecnología UMTS. Al desplome de Internet, se juntó el resto de las compañías TMTs, sectores hasta el año 2000 muy solventes, pero al cambiar el sentimiento de mercado, debido al retraso en la tecnología, las inversiones se congelaron . El UMTS que iba a ser el motor de crecimiento de las Telecos se convirtió en el punto de partida de la caída bursátil. Todas las cotizaciones de las grandes Telecos se vieron afectadas. En los próximos años (2004- 2005) está previsto que se estabilice el desarrollo de la Tercera Generación en los países Europeos y se pondrán a la venta los primeros terminales de UMTS. Telefónica Móviles y Vodafone ya están preparados. El pasado otoño, Telefónica Móviles presentó su primera tarjeta PMCIA de UMTS, que está actualmente en fase precomercial. La operadora tiene previsto empezar a comercializar los servicios UMTS durante el 2004. Este año se presenta bastante optimista para Telefónica Móviles. Se espera que comience a rentabilizar sus inversiones en UMTS en Europa las cuáles ya fueron completamente saneadas al cierre del 2002, a través de la comercialización de esas licencias. Recientemente, Telefónica Móviles ha llegado a un acuerdo de venta de su filial en Austria, 3G Mobile, tenedor de una licencia de Tercera Generación, a Mobilkom Austria. La operadora espera poder también maximizar el valor de las otras licencias 3G que tiene fuera de España (en Italia, Suiza e Alemania). EVOLUCIÓN BURSÁTIL Tras más de dos años y medio de debilidad de las Telecos europeas, éstas, han empezado a resurgir en el final del año 2003 y principios del año 2004. Desde el año 2002, han recuperado más de 200.000 millones de euros de capitalización bursátil, hasta alcanzar casi los 400.000 millones de euros de valor. No obstante, es necesario tener en consideración que su valor de capitalización fue de 1,47 billones de euros en al año 2000, aunque es cierto que se ha empezado a notar los esfuerzos realizados por las compañías, para tratar de recuperar las cotizaciones (reducciones de deuda, reducciones de costes, estrategias basadas en la rentabilidad, políticas de retribución al accionista, etc). Según Luis Benguerel, jefe de análisis de Interbrokers, el esfuerzo por reducir deuda, es uno de los esfuerzos que mas se debe valorar. Las Telecos a final de los 90 hicieron inversiones muy fuertes en el desarrollo del UMTS, lo cuál lastro significativamente los balances. Sin embargo según Benguerel, a pesar de la caída bursátil han logrado solventar esta situación reduciendo la inversión, vendiendo activos, y sobre todo centrándose en su negocio principal dejando de lado inversiones en otros países o incluso en otros negocios. PERSPECTIVAS PARA EL AÑO 2004 Las operadoras de telecomunicaciones mantendrán una política de inversiones conservadora durante este año, orientada hacia el incremento de la cuota de mercado en los mercados domésticos. En la primera mitad del año las inversiones se centrarán en gestionar la deuda, mejorar y actualizar las redes y prepararlas para satisfacer la creciente demanda de servicios que requieren la integración de diversas tecnologías. Dentro del mercado empresarial, el crecimiento vendrá de la mano de nuevos servicios como la telefonía IP y las Redes Privadas Virtuales. Según diversos estudios el mercado de la telefonía IP ha experimentado un "importante" crecimiento durante 2003, tendencia que se mantendrá este año. Las estimaciones para el año 2006 indican que el número líneas de voz IP superará al de nuevas líneas conmutadas. Durante 2004 aparecerán aplicaciones de nueva generación para telefonía IP, que permitirán ofrecer servicios hasta ahora inviables con la telefonía tradicional. EVOLUCIÓN DE LA TELEFONÍA MÓVIL Según Morgan Stanley, el número de clientes de la telefonía móvil en España alcanzará al cierre de 2003 casi 37 millones de clientes, lo que supone una cuota de mercado del 87 por ciento de la población. Para 2004, el banco de inversión augura que el número de usuarios de la telefonía móvil se elevará a 37,5 millones, con una penetración del 89,5 por ciento. Según sus estimaciones, en 2005 habrá 38,7 millones de clientes, lo que significa una penetración del 88,6 por ciento. En el conjunto de Europa Occidental, el número de usuarios de servicios de telefonía móvil se elevará en 2003 a 327,9 millones de personas, con una penetración del 83,3 por ciento, según Morgan Stanley. El país europeo que cerrará este año con una mayor penetración de la telefonía móvil es Italia, con el 99 por ciento de la población. En cambio, en Francia la telefonía celular alcanzará una penetración del 68,3 por ciento. RIESGOS PARA EL AÑO 2004 Las perspectivas para el año 2004 son buenas, sin embargo se debe tener en cuanta ciertos factores que pueden afectar al sector, como por ejemplo los tipos de interés, A pesar de las reducciones de deuda que han realizado, una subida de tipos en EEUU y Europa, afectaría negativamente a la cotización, Otro riesgo al que se enfrentan ciertas Telecos, sobre todo, France Telecom y Deutsche Telecom., es la intención de algunos gobiernos que tienen presencia aún en las Telecos de vender parte de sus participaciones lo que podría provocar caídas en dichos valores debido a la incertidumbre que ellos provocaría. Para más información: Consulte http://www.infobolsa.es

TELEFÓNICA MÓVILES Nuevo líder en Latinoamérica Javier Ridruejo Gutiérrez de la Cámara Telefónica, sexta compañía de telecomunicaciones del mundo, ha llegado a un acuerdo con BellSouth para adquirir sus activos de Telefonía móvil en Latinoamérica. Esto supondrá un incremento de 10,5 Millones de clientes. Telefónica Móviles adquirirá el 100% de las participaciones de BellSouth en sus operadoras en Argentina, Chile, Perú, Venezuela, Colombia, Ecuador, Uruguay, Guatemala, Nicaragua, y Panamá. Con esta operación, Telefónica consolida su liderazgo en Latinoamérica, región en la que gestiona 21,6 millones de líneas de telefonía fija y 41 millones de clientes celulares. Esta compra le supone a Telefónica superar la cuota de los 100 millones de clientes en el mundo, y tener presencia activa en 14 países de Latinoamérica. BELLSOUTH EN EL MUNDO BellSouth Internacional es una subsidiaria de Bell- South Corporation, empresa de servicios de comunicaciones con sede en Atlanta (Estados Unidos). Actualmente presta servicios a más de 45 millones de clientes de servicios de telefonía fija e inalámbrica, de larga distancia, y de Internet en los Estados Unidos y en otros 14 países. Las filiales de Bellsouth en la región latinoamericana sumaron el año pasado unos ingresos superiores a los 2.500 millones de dólares (2.022 millones de euros), con un resultado operativo bruto (EBITDA) de 1072 millones de dólares (867 millones de euros). FINANCIACIÓN DE LA OPERACIÓN Esta operación supone valorar el 100% de las compañías adquiridas en 5.580 millones de dólares (4.513 millones de euros) y se financiará con cargo a la capacidad de generación de caja de Telefónica Móviles y a través de deuda. Telefónica Móviles asumirá la deuda neta de las compañías adquiridas ofreciendo a los minoritarios la posibilidad de vender sus participaciones por precio idéntico. La adquisición en cada país está sujeta a las respectivas aprobaciones regulatorias. Como consecuencia de la venta a Telefónica de sus activos de telefonía móvil en Latinoamérica BellSouth estima que recibirá 4.200 millones de dólares (3.397 millones de euros) en efectivo y reducirá su deuda en 1.500 millones de dólares (1.213 millones de euros). Esta plusvalía permitirá a BellSouth continuar fortaleciendo su negocio doméstico y mejorar su flexibilidad, al tiempo que le permite centrarse en otras oportunidades de crecimiento. TELEFÓNICA MÓVILES Y AMÉRICA MÓVILES LAS DOS GRANDES EN MEDIO DE UN PROCESO DE CONCENTRACIÓN. Las empresas pequeñas de telefonía móvil de Latinoamérica están sufriendo un proceso de concentración por parte de América Móvil y Telefónica Móviles, que se han constituido como líderes indiscutidos de la región. Tras la compra de BellSouth en Latinoamérica, entre las dos operadoras (America Móviles y Telefónicas Móviles) controlan más del 80% de los 100 millones de usuarios de telefonía Móvil en de la región. A pesar de la compra de Telefónica, tras la cual se convierte en líder indiscutible en Latinoamérica, América Móvil sigue teniendo cuotas importantes en México, Brasil, Argentina, Colombia, Ecuador, Guatemala, Nicaragua, El Salvador y Estados Unidos. Para América Móvil la fusión no tiene un impacto en sus mercados más importantes, México o Brasil. Según Luis Benguerel, economista jefe de Interbrokers, este proceso de concentración seguirá en los próximos años, las operadoras pequeñas van desapareciendo al mismo tiempo que Telefónica y América Móvil van creciendo. Las pequeñas operadoras no pueden competir con operadores de tamaño tan grande. Además, Benguerel considera muy importante la apuesta por parte de Telefónica en telefónia móvil en Latinoamérica en detrimento de la telefonía fija. Tras esta operación, Telefónica pasa a tener una fuerte presencia en los dos principales países de la región, Brasil y México. Actualmente en Brasil, su filial VIVO tiene una cuota de mercado del 56%. En México tiene 3,5 millones de clientes. Esta compra sirve para consolidar su presencia en otros países latinoamericanos en los que ya estaba presente; en Argentina cuenta con 1,8 Millones de clientes, pero la adquisición de Movicom, le haría doblar esta cifra. En Chile Telefónica cuenta con 2,27 millones de clientes, tras esta operación pasaría a tener 3,57 millones en un mercado de 15 millones. En Perú Entre Telefónica Móviles Perú, y la nueva operadora adquirida alcanza más de 2 millones de clientes. Igualmente supone para Telefónica tener presencia en países donde no estaba presente, entre otros Venezuela, donde desde ahora será líder del mercado Venezolano, Colombia y Ecuador, donde adquieren el segundo operador de cada uno de los países, Uruguay, donde tendrá una cuota del 30%.En Centroamérica, Telefónica tendrá una fuerte presencia, en Panamá tendrá 420.000 clientes en un país de 2,8 millones de habitantes. En Nicaragua pasa ser el líder del mercado, en Guatemala y El Salvador se convierten en el segundo operador de cada país respectivamente. IMPORTANTES SINERGIAS Según un comunicado de Antonio Viana-Baptista, presidente de Telefónica Móviles, además de la consolidación de posiciones en mercados clave, la operación conlleva sinergias de costes por un valor presente estimado de 1.000 millones de dólares. Estas sinergias se basarían sobre todo en el hecho de compartir redes y de reducir inversiones. ALGUNAS INCÓGNITAS Telefónica agregó que la aprobación definitiva de las operaciones estará sujeta a las autorizaciones regulatorias de varios de los países en cuestión. En Perú, Bellsouth controlaba el 24 por ciento del mercado y Telefónica un 52 por ciento. Otro posible conflicto podría surgir en Chile, donde la operadora española cuenta con una cuota de mercado del 31 por ciento y BellSouth con un 17 por ciento. Telefónica no reveló el flujo comercial que generará esta operación y que los analistas de Merrill Lynch estimaron en unos 3.000- 4.500 millones de dólares, pero dijo que la operación se ha hecho a “múltiplos muy atractivos”. Alierta afirmó que la compra de las filiales celulares latinoamericanas de BellSouth pondría fin al ciclo de crecimiento no orgánico de Telefónica Móviles en Latinoamérica. Recordemos que el año pasado, el grupo español compró la compañía celular brasileña TCO por unos 500 millones de euros. Por otra parte, Telefónica no descartó que la compra de la operadora celular venezolana de Bellsouth cause tarde o temprano la venta de su participación de casi siete por ciento en CANTV, el ex monopolio sectorial en Venezuela.

El petróleo y su repercusión en las empresas de telecomunicaciones Javier Ridruejo Gutiérrez de la Cámara La evolución del precio del petróleo y de la economía están fuertemente relacionadas. Así en el año 2000 cuando el precio del petróleo rompió el nivel de 30 dólares por barril contribuyó al debilitamiento creciente de la economía americana y europea. Por el otro lado, el declive del precio del crudo durante 1996- 99, hasta prácticamente 10 dólares por barril, fue uno de los elementos clave de la ‘nueva economía’, ya que permitió un crecimiento relativamente alto sin que esto conllevara a un aumento de la inflación. LOS PRECIOS DEL PETRÓLEO EN LA ACTUALIDAD Desde hace años estamos asistiendo a un problema estructural de escasa oferta energética con respecto a la demanda. Es posible que se trate de un problema de planificación, si bien algunos informes infravaloraban su protagonismo, tanto por la mayor eficiencia de las compañías como por su uso menos intensivo, con respecto al pasado. Las tensiones en Irak y Oriente Medio (que cuenta con dos tercios de las reservas petrolíferas mundiales), Venezuela, con problemas sociales (huelgas) que paralizan la actividad de las principales refinerías más importante del país, el miedo al desabastecimiento durante el verano en Estados Unidos, etc, son los factores principales que determinan la espectacular subida del precio del crudo en los últimos meses. El brent ha estado rozando los 40 dólares en Mayo, un nivel desconocido desde la primera Guerra del Golfo. En lo que llevamos de año, el barril de petróleo ha estado muy por encima de la banda de 22-28 dólares establecida por la Organización de los Países Exportadores de Petróleo (OPEP). La media de 34 dólares casi duplica la de 18 dólares de los años 90. Por el lado de la demanda, los grandes consumidores, como Estados Unidos y China, mantienen el nivel alto, sin embargo, por el lado de la oferta, los inventarios de gasolina han bajado considerablemente. El consenso de mercado expresa que nos tenemos que acostumbrar a precios al menos más altos que los de los últimos años. IMPACTO EN EL SECTOR BURSÁTIL Según Luis Benguerel, director del departamento de análisis de Interbrokers, dadas las experiencias de periodos anteriores de precios de petróleo al alza, sería quizás lógico concluir que el aumento de la inflación conducirá a un aumento de los tipos de interés por parte de los bancos centrales, un mercado de renta fija negativo y dificultades para la parte de la bolsa más sensitiva a los tipos de interés (sector de las telecomunicaciones, debido al fuerte endeudamiento que mantienen). Sin embargo, la conclusión de los mercados según Benguerel ha sido justamente la contraria. Se entiende que habrá un aumento de la inflación, pero que se modera bastante por la falta de poder de mercado de las empresas, es decir se convierte más en reducción de márgenes de beneficio que en un aumento de los precios finales. Los bancos centrales, más que intentar combatir este aumento de la inflación con tipos más altos, piensan justamente lo contrario: que será necesario mantener los tipos en su nivel bajo durante más tiempo, ya que la recuperación que se está produciendo en EE.UU y sobre todo en Europa es todavía relativamente frágil. La consecuencia de esta interpretación es más positiva para la renta fija pero a costa de la renta variable, cuyos sectores más cíclicos, o expuestos a endeudamiento, están sufriendo. Por otro lado, las empresas pertenecientes al sector de las telecomunicaciones, a pesar de ofrecer unas valoraciones ya mucho más atractivas que hace tres meses, pueden resentirse, al menos parcialmente y a corto plazo en caso de producirse subidas de tipos de interés, debido a la elevada deuda que arrastran, si bien, en términos generales, las telecomunicaciones deberían verse favorecidas por el elevado precio del petróleo. La posibilidad de comunicarse con diferentes personas en distintos y lejanos puntos geográficos sin la necesidad del desplazamiento físico y por tanto la no utilización del petróleo. El nuevo director gerente del Fondo Monetario Internacional (FMI), Rodrigo Rato, primer español que accede a este cargo explicó que el elevado precio del petróleo es la principal amenaza que planea sobre la recuperación de la economía mundial. Según los cálculos del FMI, por cada doce meses que el precio de petróleo se sitúe en 35 dólares la economía mundial dejará de crecer tres décimas. No obstante, Rato explicó que las políticas de stocks que tienen varios países de todo el mundo, así como las cuotas de la OPEP, pueden contribuir a paliar el impacto de las alzas del crudo. Sin embargo, llama la atención la escasa atención que muestran las autoridades mundiales a la escalada de los precios de la energía. Con algunas excepciones, como son la Fed y la ya mencionada del FMI, las autoridades mundiales parecen querer pasar de puntillas ante el problema. Incluso hemos tenido casos extremos, como el del Secretario del Tesoro norteamericano, al considerar que el crecimiento económico puede ser compatible con precios del petróleo más altos (“debido a la elevada productividad marginal norteamericana”). PREVISIONES EN LA ECONOMÍA REAL Las principales patronales de estaciones de servicios prevén que los carburantes suban entre dos y cuatro céntimos de euro en los próximos tres o cuatro meses ante la fuerte demanda de petróleo adoptada por China, India y EEUU. En definitiva, se espera que los precios de la gasolina sigan subiendo hasta después del verano, para iniciar su moderación a partir de septiembre En Estados Unidos están asistiendo a un continuado aumento de los precios de la gasolina desde hace meses hasta alcanzar precios máximos históricos. En parte se debe a la subida de los precios del petróleo, pero también a los niveles bajos de stocks de gasolina. Por último el pasado mes de mayo se hizo publico el Informe de la Agencia Internacional de la Energía cuyas principales conclusiones son: i) una revisión al alza de la previsión de demanda de crudo a nivel mundial para este año hasta 1.9 M. barriles/día hasta un total de 80.6 M; ii) una mayor dependencia de la oferta de crudo desde la OPEP (prevé que necesite producir hasta 26.4 M. desde la cuota actual de 23.5 M). La Agencia reconoce que el aumento de la demanda de crudo este año está siendo el mayor en términos absolutos desde 1988. También que parte de la fuerte demanda procede de China, con un aumento esperado para este año por debajo del 20.0 % anual (20.9 % en los primeros tres meses).